瑞普生物:新品推出奠定增长基础,禽链复苏将带动业绩逐季改善

事件:4月26日,公司发布2016年一季度报告。报告期内,实现营收约2.11亿,同比增长22.48%;归属于上市公司股东净利润2380万,同比下降8.11%。

我们的分析和判断:

1、新车间投产增加营业成本,禽链复苏将带动业绩逐季改善。报告期内,公司业务拓展顺利,收入同比增长22%。其中:兽用生物制品实现收入约1.29亿元,比去年同期增长26.86%;兽用药物实现收入7,816.83万元,比去年同期增长15.48%。因新车间投产,转移因子口服溶液、猪支原体肺炎灭活疫苗等新产品处于推广初期,营业成本有所增长,公司毛利率下降7.5%,拖累公司业绩。随着产品销量增长,预计毛利率将逐步回升。

同时公司下游禽链终端行情处于上涨周期初期,预计最晚二季度末将重新启动上涨行情,下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,预计公司业绩将逐季改善。

2、华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,实现收入、利润大幅增长。同时公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽, 将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算及行业专家估计,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公开资料,至2016年一季度,公司宠物医院数量超过50家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。

4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增,已获证监会发审委审核通过。员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增 长的信心。

投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS 0.56、0.86、1.34元。

在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。

风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;