西藏药业:海内外双轮驱动前景广阔(兼论依姆多业绩贡献及与康哲关联交易细节)

公司一季报符合预期

2016Q1公司收入9680万(-79.3%),归母净利润2005万(+141%),扣非净利润2019万(+146%)。收入下降是由于剥离亏损本草堂业务,利润增长符合预期。其中管理费用-39.4%,显示经营效率提高,值得关注。

康哲成为实际控制人开启增长空间

康哲拟通过定增增持公司股份至37.19%成为实际控制人,基于对康哲过往战略规划及执行力的认可,我们认为公司在康哲的体系中将有广阔发展空间。

收购依姆多增厚业绩兼具战略意义

依姆多在阿斯利康旗下是稳定现金流产品。公司收购依姆多后国内销售有望在康哲学术网络协助下增长,海外销售预计持平。我们预计依姆多16-18年贡献税前利润为6900万/1.97亿/2.22亿。依姆多顺利交接与稳定运营将标志着公司海外销售网络初步成型,从而有望打造国内其他药企所不具备的竞争优势,为未来更多海外资产收购或者战略合作打下基础。

新活素、诺迪康稳定成长

新活素、诺迪康均为8-10亿元的高潜力品种。康哲独家代理两个品种,15年销售收入分为4.3亿元和8200万元,两个品种未来仍有很大的增长空间。在详细分析康哲与公司关联交易细节后,我们预测新活素与诺迪康16-18年为公司贡献的营业利润为8700万/1.07亿/1.30亿。

风险提示

海外网络交接运营不顺;盈利不达预期;增发进程变化;汇率波动对业绩影响。

海内外双轮驱动前景广阔,“增持”评级

预计公司16-18年净利润1.54/2.99/3.52亿,考虑增发摊薄16-18年EPS0.82/1.59/1.87元,当前股价PE为57/30/25x,不考虑折旧摊销16-18年的EV/EBITDA为28/16/14x。公司业绩18年将进入稳定增长,18年PE 25x,EV/EBITDA 14x,归母利润+18%。我们认为估值合理,但考虑到外延有望超预期,以及接手阿斯利康海外销售网络获得独到核心竞争力,我们给予“增持”评级。