玉龙股份:主业宜守,转型可攻,行稳致远

投资要点

事项:公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入22.27亿元,同比下降14%,归属于上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长12.01%,对应基本每股收益0.17元;拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。同时,公司发布1季报,报告期内实现营业收入3.33亿元,同比下滑53.98%,实现净利润2728万元,同比下滑38.53%。

平安观点:

焊接钢管需求放缓,价格下行,影响企业利润;2016年以来有复苏迹象。2015年末我国输油管道里程为12万公里,低于十二五规划15万公里目标值20%,大型油气管道建设项目投建放缓直接影响焊接钢管需求;同时近年来焊接钢管及原材料价格下行趋势明显,与2011年高点相比,价格累计跌幅超过6成。行业供给过剩,需求疲弱态势直接影响业内企业盈利。2016年以来,油气管道投建速度有所加快,焊管产品价格累计涨幅达20%-30%,行业或有转机。

产品销售结构优化,财务费用大幅下降为公司利润增长主要原因。2015年公司接到海外优质订单,高毛利的直缝埋弧钢管和螺旋埋弧钢管销售比重提高,使得公司整体毛利率水平提高2.23个百分点;同时,公司降低负债减少利息支出,并将非公募集资金进行理财获取利息收入,另外海外业务为公司带来一定汇兑收益等综合因素致使公司2015年财务费用大幅下降近4000万元。上述两个因素是公司2015年业务规模收缩,但利润能够同比增长的主要因素。

公司高效调整经营策略,压缩国内产能,延伸业务链和开拓海外市场并进,以求稳健发展。玉龙股份顺应市场,适时放缓非公开发行募投项目,并及时转让新疆伊利亏损产线,压缩国内焊接钢管产能;同时,公司把握机会投资响水紫源燃气输送项目,目前项目建设完成,等待西气东输永泰线项目落地即可投入运营;投资莱基8万吨螺旋埋弧焊管项目预计年底完工,2017年贡献利润。公司利用自身产业技术积累优势及管理经验,及时调整经营策略,保障传统主业稳健运营。

战略转型教育,聚焦K12线下实体,行稳致远。玉龙股份与朴新资本共同发起设立无锡市朴文股权投资基金中心(有限合伙),合作内容主要是成立总规模不超过20亿元教育基金,教育基金明确投向为每个地区内知名度较高的私立小学、初中、高中及幼儿园,从基金的初步投向定位来看,投资标的主要选择具有稳定生源、教育资质齐全,稳健运营的K12实体学校,延续了公司一贯稳扎稳打的经营思路。

投资建议:玉龙股份是焊接钢管民营企业龙头,在市场环境供给过剩,自身平均产能利用率不足6成情形下,能够保证1.3亿元的净利润,使我们看到公司的业绩底;国内货币宽松环境将持续,基础设施建设投资逐步恢复, 2016年以来焊管及原材料价格反弹幅度超30%,焊管行业预期逐步向好。另外,公司积极压缩过剩产能,调整经营策略,开拓需求相对旺盛的中东和非洲市场,适时调整经营决策,为传统主业稳健发展提供支持。公司业绩底支撑显著,未来响水紫源燃气输送项目和莱基螺旋埋弧钢管项目有望2017年助力业绩提速,同时公司战略转型教育,聚焦K12线下实体学校策略凸显其稳健经营理念,战略转型值得期待。单纯考虑公司传统业务现有产能,我们保守预计公司2016年可实现净利润1.48亿元,给予30-40倍估值,价值区间在45亿元-60亿元,价值中枢50亿元。公司业绩底支撑明显,我们首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。

风险提示:公司主要面临行业复苏低于预期、应收账款回收风险、海外市场开拓低于预期以及转型低于预期等风险。