国信证券2016年一季报点评:业绩降幅较大,后续重点关注公司经纪业务市场份额变化

投资要点:

公司一季度业绩大幅缩水主要有两方面原因:二级市场交易行情恶化以及管理费用率大幅提升。

二级市场交易行情恶化,给公司经纪.自营以及两融等业务均造成了较大的压力。大盘在1月份再次经历大幅调整,尽管在3月份有所回调,但一季度上证综指跌幅仍高达15.12%。两市成交额以及两融余额也出现大幅下降,一季度两市日均成交额5402亿元,同比下降25%,环比下降41%;

期末两融规模为8809亿元,较期初下降25%。

管理费用率大幅上升。公司1季度的业务及管理费为13亿元,同比仅下降13%。一季度管理费用率为46%,比去年同期的24%有较大幅度的上升。

主要原因在于公司的管理费用主要是员工薪酬(占比超过85%),因此弹性相对较小。

各业务发展情况:

经纪及财富管理业务:服务仍是公司主要竞争力。公司一季度实现代买证券业务净收入15亿元,同比下降49%,同期行业下降45.6%。根据我们的测算,公司16年一季度的股票代理交易的市场份额为3.48%,比去年同期下降了0.57个百分点,降幅为14%;-季度净佣金率为6.85%%,比去年同期下降了1.91个百分点,降幅21.8%,但仍高出行业2.75个百分点,期间降幅也低于行业的29.8%,充分体现了公司长期扎根财富管理服务所积累的优势。

投资银行业务:一季度唯一正增长的业务。公司一季度实现证券承销业务净收入5.3亿元,同比上升7%。主要原因在于一季度债券一级市场发 行火爆,一季度公司承销的公司债和企业债规模分别为170亿元、71亿元,同比增长了16倍和1倍;股票承销方面,IPO共完成2个项目,规模14亿元,而去年同期共完成7个项目,规模40.6亿元,增发项目与去年同期一致为6个,但规模为61.1亿元,同比增加23.7%。

投资与交易业务:业绩波动最大。公司一季度实现投资净收益(合公允价值变动)1.6亿元,同比下降92%。若再把其他综合收益1包含进来,一季度投资净收益(合公允价值变动以及其他综合收益)为-9.12亿元。与去年同期相比,公司自营规模出现了大幅度增长。公司一季度末的交易性金融资产和可供出售金融资产分别为544亿元、242亿元同比增长126%和105%。结构上,根据15年底数据,交易性金融资产中股票、债券、基金占比分别为21%、70%和9%,可供出售金融资产中股票占比19%,债券占比27%,除此之外约有89亿元(占比41%)与证金公司开展了收益互换业务。

资产管理业务:集合资管规模有所下降。公司一季度实现受托客户管理业务净收入0.6亿元,同比下降9%,同期行业增速101%。公司的集合资管规模有所下降,目前公司的集合资产管理规模为332亿无,较15年底393亿元下降了15.5%。

资本中介业务:两融余额同比降幅较大。公司一季度实现利息净收入4.9亿元,同比下降42%,同期行业下降33.6%。截止3月末,公司融出资金规模376亿元,同比下降52%,买入返售金融资产2198亿元,同比增长6%,两项之和同比下降40.8%。

投资建议:基于日均成交额6500亿,两融余额9000亿元,上证综指3000点的假设下,我们测算公司2016年的EPS为0.71元,每股净资产6.76元,对应16年PE为22.6倍,PB为2.39倍。首次覆盖给予公司推荐评级。

风险提示:1、股票市场超预期下跌:2、市场交易行情不达预期