中国电信服务-业绩前瞻:2016年一季度业绩期将至,买入中移动

预计中移动2016年上半年盈利强劲增长。

中移动、中联通和中电信分别计划于4月20日、21日和28日发布2016年一季度业绩。我们的首选股是中移动(强力买入),我们预计其服务业务收入、EBITDA和每股盈利将较去年同期的较高基数分别同比增长3%、5%和4%,原因有三点。(1)我们认为,由于2014年四季度和和2015年四季度服务业务ARPU分别环比下降7%和9%,中移动在2015年四季度实行了较大力度的资费返还,幅度比2014年四季度还要高。由于资费返还可推动未来ARPU增长,中移动ARPU在2015年一季度和二季度分别环比上升3%和8%。我们预计2016年上半年也将呈现相同趋势。(2)中移动对光通信设备的强劲需求表明,公司当前对2016年固网用户净新增1,000万的目标较为保守。我们预计其新增用户将达到1,500万,高于中电信和中联通净新增用户之和(我们预计2016年为1,200万-1,300万)。同时,中移动侧重于高端宽带服务所使用的高端光通信设备,以提振其固网业务ARPU。我们预计固网宽带对2016-2020年每年新增收入的贡献为1%。(3)中电信和中移动认为,其4G净新增用户的50%以上和15%来自于竞争对手。但这无法解释为何今年一季度中联通4G新增用户有望环比增长37%。总体而言,我们预计今年上半年中移动盈利环比增长强劲,与去年上半年的情形相似。中移动当前股价对应13.0倍的12个月预期市盈率,低于该股2013-2015年13.4倍的均值。

2016年上半年中电信保持稳定、中联通面临挑战。

近期中电信将总裁杨杰提升为董事长。我们预计公司盈利增速将保持稳定,但由于面临来自中移动的激烈竞争,我们将关注其固网ARPU走势。今年以来中联通股价上涨了9%,跑赢电信板块。我们将该股的出色表现归因于董事长王晓初对无线业务的战略聚焦以及公司良好的披露记录,但我们认为一家拥有50万名员工的国有企业若要实现扭转需要时间,最终结果仍尚不明确。我们预计中联通将加大营销支出来逆转其无线业务份额的流失,并将在2016年由亏损转而实现小幅盈利。不过,2015年中联通的利息费用占到净利润的66%,我们预计这将对其盈利复苏造成拖累,因为2015年公司自由现金流为负人民币500亿元、流动负债增加人民币440亿元、债务资产比为62%。此外,其资本开支削减以及和中电信的深度合作意味着租赁费用可能会上升,从而导致今后的利润水平下滑。