国金证券:互联网金融布局深化,业务创新持续推进

1.事件

公司发布了2015年年度报告。

2.我们的分析与判断

1)营收、净利同比大增,表现好于行业平均水平

2015年公司共计实现营业收入67.48亿元,同比增长147.95%,增速高于行业平均水平26.98个百分点;归母净利润23.60亿元,同比增长182.1%,增速高于行业平均水平28.60个百分点;基本EPS0.801元,同比增长147.99%;ROE达17.44%,同比增长6.15个百分点,业绩达历史最好水平。

2)经纪业务向综合财富管理转型,“线上+线下”联动

公司经纪业务受益互联网金融先发优势,效果明显。2015年公司经纪业务共计实现营业收入34.04亿元,同比增长218.29%,收入贡献度50.45%,同比提升11.15个百分点。2015年公司经纪业务整体股基交易量6.26万亿,同比增长407.05%,股基市占率1.27%,相较2014年的0.97%,提升0.3个百分点。2016Q1股基市占率继续提升0.27个百分点。公司积极探索传统经纪业务向财富管理转型升级,经纪业务“线上标准化,线下增值化”的“一体两翼”格局初步形成,差异化经纪业务发展模式得到优化。随着互联网金融的发展和一人多户的放开,公司精细化客户服务,推进“佣金宝”更新换代,完善创业板转签、沪港通等线上业务办理项目,线下增设营业网点,拓展线上线下合作渠道。同时,积极推进围绕理财账户创设的综合账户体系建设工作,推动经纪业务盈利模式改善。

3)互联网金融布局向资产端推进,资管生态圈建设起航

2015年公司资产管理共计实现营业收入4.28亿元,同比增长143.11%,收入占比6.35%,同比微幅下降0.13个百分点。公司顺应行业发展趋势,丰富资管产品线,新增资产证券化产品、固定收益类产品、定增类产品、员工持股与大股东增持类产品。公司互联网布局由流量端向资产端推进,资管业务创新加快。公司与百度合作推出国金百度大数据系列产品,首只大数据量化基金“国金百度大数据基金”已经落地,百度利用其大数据优势,为证券机构在择时和选股等决策提供极具价值的考量因子,优化量化模型,降低投资风险,提升投资收益。公司获得管理费和分红提成等收入。报告期内,公司积极进行资管外延建设,新设立国金涌富资产管理有限公司、西藏国金鼎兴资产管理公司等子公司拓展资产管理业务。公司资管生态圈建设起航,2016年公司计划再次增发48亿,其中用于拓展证券资产管理业务资金达6亿元,占总募集资金的12.5%。综合考虑公司近期对资管业务的系列布局,预计资管业务会成为公司未来战略布局重点。

4)投行业务占比微幅提高,债券承销成绩斐然

2015年公司投行业务实现营业收入11.36亿元,同比增长154.92%,收入贡献度16.84%,同比微幅提升0.46个百分点。2015年完成股权融资项目29个,其中IPO10个、定增19个,累计承销金额222.33亿元,同比增长75.34%。债券承销业务井喷式发展。2015年共发行31支债券,累计承销金额245.65亿元,同比增长457.03%;截止2015年12月末,公司共有注册保荐代表人92名,在全部保荐机构中排名第8位。

5)资本中介业务发展提速,开户数有所增加

公司2015年资本中介业务发展提速。报告期末,信用客户数5.7万户,同比增长43%;两融余额80.28亿元,同比增长51%,市占率6.84‰,两融利息净收入7.53亿元,同比增长2.33倍,收入占比提升2个百分点。

6)自营业务投资风格稳健,贡献度有所下降

公司自营业务投资风格稳健,严控风险。权益投资主要配置在定增、基金专户、公募基金和资管产品方面,二级市场投资规模上半年较小,下半年有所增持。2015年,证券投资业务实现营业收入7.62亿元,同比增长48.95%。受投资策略影响,2015年公司自营盘投资收益率低于同业,收入占比下降7.51个百分点。

7)股权融资不断,增强资本实力

公司利用二级市场融资动作频繁,持续增强资本实力,提升净资本规模,拓展创新业务,优化盈利模式。2012年12月增发2.94亿股,募集资金约30亿元(发行价10.21元/股);2015年5月,增发1.875亿股,募集资金45亿元(发行价24元/股);2016年2月计划增发3.34亿股,募集资金约48亿元(底价14.38元/股)。假设2016年2月增发顺利实施,公司再融资规模累计约123亿元,位于上市公司中游水平。

3.投资建议

基本面上,公司作为民营系券商,经营机制灵活,创新意识强。公司互联网金融先发优势效果显著,经纪业务市占率稳步提升。网络金融布局由流量端向资产端推进,资管生态圈布局起航,未来会增厚公司业绩。考虑到公司互联网布局强化创新业务收入弹性,且自营风险敞口小,预计2016年公司业绩降幅低于同业。估值上,公司当前PB2.62X,历史均值3.88X/中位数3.70X,估值不贵,接近历史底部区域,具有一定的安全边际。信心面上,大股东增持,彰显信心。结合最新基本面和股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,预测公司2016/2017年EPS0.66/0.78元,对应当前股价的PE分别为21.64X/18.31X。