恒瑞医药年报点评:阿帕替尼销量良好,国际化步入收获期

抗肿瘤药物在阿帕替尼和国际市场双重发力下恢复2位数增速。2015年抗肿瘤药物销售38.43亿元%,同比增长27.83%,2014年和2013年同期增速为13%和6%。一方面公司创新药阿帕替尼2014年底上市,2015年销量情况超预期,贡献近3亿元收入。另一方面奥沙利铂和环磷酰胺2014年取得FDA认证,成功进入国际市场,2015年贡献收入3.02亿元。剔除掉这两样因素影响,我们估计其他抗肿瘤药物整体增速在8.5%左右。

各产品线毛利率均有所提高,管理费用占比继续上升。受益于国际市场产品较高的价格和销量上规模,2015年国际市场抗肿瘤药物毛利率高达94.11%,同比增加28.62个百分点。国内市场上抗肿瘤药物、造影剂和手术用药毛利率分别同比增长2.03、4.62和2.51个百分点,其他药品毛利率增加也在2-4个百分点左右。三项费用中销售费用和财务费用占比2015年均有所下降,管理费用占比进一步提高为19.79%,主要与公司研发费用和职工薪酬增加有关。

给予“推荐”评级。我们预计公司16-18年EPS分别为1.29元,1.49元和1.71元,对应4月11日收盘价47.02元,市盈率分别是36倍、31倍和27倍。鉴于公司行业龙头地位、创新实力雄厚和国际化战略定位,业绩稳定增长预期强烈,给予公司“推荐”的评级。

风险提示:新药审批进度不达预期、招标产品大幅降价