大北农:预计一季度迎业绩拐点,2016年养殖服务生态圈加速成型

我们的分析和判断:

1、能繁母猪及生猪存栏持续下降拖累公司业绩下滑。

公司收入及利润来源主要为饲料业务,饲料收入占营收90%以上。

报告期内,能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑,均下降至近5年历史低点,存栏量下降导致饲料需求下降,拖累公司业绩下滑。饲料板块:销量约382万吨,同比下降11.2%;种子板块:3181.26万公斤,销售收入为67,564.02万元,同比增长41.44%;养殖板块:出栏生猪18万多头,生猪收入为28,082.02万元,同比增长183.61%。

2、养殖景气即将传导至后周期(饲料、疫苗)等行业,预计公司饲料业务一季度迎拐点。

当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气已逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%;仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%。公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升,存栏量提升,对前端猪饲料需求将增加,同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量,我们预计一季度业绩同比将大幅增长,预计增幅30-40%。

3、“网络版温氏”加速成型。大北农商业模式正在重构,1)用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!报告期内,公司互联网业务加速推进。猪联网管理模块:截止2015年末,公司猪联网上活跃母猪头数接近100万头,管理的商品猪头数达到1500万头,覆盖3400家中等规模的养猪企业,服务养猪人群近40万人。猪交易模块:于2015年11月上线的国家生猪市场-猪交所,以河南为试点,逐步向全国重点生猪调运大省拓展,几个月以来,已累计完成线上生猪交易额26.6亿元,买卖用户数量接近2万人,日均成交量超过1万头。猪金融模块:主要包括农富贷及农银贷,截止2015年底累计各类贷款余额7.6亿元。

投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润10/13/16亿,复合增速约30%,对应EPS为0.36/0.48/0.60元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度;从猪联网推进速度来看,我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。

风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。