美亚光电:短期业绩低于预期,中长期仍将快速增长

销售方式和新旧产品更替导致业绩低于预期

公司原有业绩预期增速30%左右,但年报显示净利润增速仅为15%,低于市场预期,但同时公司收入增速达到27%,毛利率的下滑比较显著。

2015年公司毛利率下滑4.5个百分点,净利率也下滑3.5个百分点,两个主要原因首先是彩色色选机更替原有黑白色选机,进口关键零部件过程中未能根据销售节奏控制好采购节奏和采购成本;其次是口腔CT设备的销售方式存在地方性口腔协会成员团购优惠,导致医疗设备板块的毛利率也下滑了3个百分点。

业绩下滑的另一个原因,则是口腔CT设备销售量的确认数量低于预期,收入增速55%未能达到翻番预期。

2016年公司业绩增速有望回升

1.色选机:彩色色选机已上规模,成本控制有望得到改善,国内销售预期持平,海外销售预期翻倍,色选机总体上预期20%左右增长。

2.专科医疗影像设备:(1)公司已成功推广口腔CBCT机,实现传统口腔CT机的替代和高端CT的进口替代,我们预计2016年达到700台以上销量。(2)已储备多款新产品,我们预计下半年推出骨科CT机,未来将陆续推出更多专科医疗影像设备。(3)口腔数字化平台有望获得进展。

3.工业检测设备:2016年上半年安防会有突破,公司安防检测的设备有很多创新之处,毛利率在70%以上,市场空间也很大。

目前2016年市盈率估值约45倍,短期估值合理

公司上市以来,市盈率估值维持在40倍左右,我们预计短期受上年度业绩影响存在压力,但今年股价还取决于大型医院销售渠道打开和工业检测新产品推广效果,公司将通过3-5年的发展,形成色选机系列产品、工业检测设备、高端医疗器械及服务三大主营业务并驾齐驱的局面,业务收入构成比率为3:3:4,推算年均收入复合增速30%左右,继续重点关注。