国美电器:同店销售增速稳健,全零售战略业绩亮眼

2015年收入同比增长7%,经调整净利润增长20%

2015年,国美录得营收646亿元人民币,同比增长7%,实现稳步增长。公司零售毛利率14.7%,综合毛利率17.8%,较2014年14.9%和18.5%的些微下调是来自彩电、冰洗品类的结构性变动,未来将被小家电、通讯类产品的比重增加所抵消。公司费用控制有效,期间费用率由2014年的16.3%下降至2015年的15.7%,营销费用率和行政费用率均有显著降低。

公司全年归母净利12.08亿,同比下降5.6%,主要来自1)2014年录得一次性赔偿款1亿元2)2015年投资亏损约2亿元。公司调整后归母净利为14.15亿,同比上升20%。公司全年拟派息每股3.6港仙,派息率40%。

全零售战略业绩亮眼1)实体零售业绩不俗。公司2015年同店增速2.3%,其中二级市场同店增长4.9%;显著优于港股其他零售类公司。一方面,公司着力渠道下沉;上市公司目前1223个门店中,约43%来自业务效率更高的二级市场。另一方面,内购会对全年业绩拉动显著;2016年公司还将共有3次内购会。

2)电商业务迅猛发展。2015年,国美录得线上GMV约153亿,同比增长114.5%,移动端GMV增速高达511.8%,移动端GMV占比为55.5%。2016年公司预计线上GMV可达260-300亿。

3)物流、售后全面融合。2015年底,国美的物流网络覆盖了600+个地/县级市、45000+个乡镇,仓储面积达297万平米;实现5000万净利润。售后业务方面,在400多个城市拥有2000个售后网点,实现净利润3000万;公司预计2016年售后净利润可达5000万。

维持“买入”评级,目标价1.6港元/股

我们看好公司在行业中的竞争优势。公司计划在2016年改造60-80家体验式门店,引入VR、餐厅、影院等体验场景,我们期待这一措施提升门店的用户转化率、增强用户粘性。此外,体外资产已于3月31日正式并入上市公司,公司运营效率和资本运作的空间都显著提升。基于绝对估值和相对估值,我们给予国美电器1.6港元的目标价,重申“买入”评级。

风险:行业需求弱于预期;公司门店改造与电商进展慢于预期。