招商银行年报点评报告:息差和资产质量好于预期,战略稳健执行

投资要点

息差、非息收入和成本下降是业绩的主要贡献因素。

2015年公司实现归母净利润576.96亿元,同比增长3.19%。其中,净利息收入、中间业务收入分别同比增长17%、33%。拨备前利润同比增长28%,拨备大幅计提后(同比增长87%)利润增速下降至2%。四季度中间业务收入放缓(同比增长1%)以及大幅计提拨备(同比和环比增长分别为58%、4%)致四季度业绩同比下降9%。

资产及负债结构管理致息差逆势提升。

全年净息差同比提升11BP 至2.75%,主要是高收益的资产配置以及存款结构的调整。活期存款占比同比提升7个百分点至56%。四季度净息差延续三季度的上升态势,环比提升7BP 至2.77%。

轻型银行和一体两翼战略成效逐现。

轻型银行和一体两翼战略成效逐现:1)非利息收入占比继续提升,同比提高2.79个百分点至32.13%;2)成本收入比持续下降2.87个百分点至27.67%;3)零售业务税前利润占比持续提升,同比提高近7个百分点至46.34%;4)2015年末公司权重法下风险加权资产增速为10.69%,低于总资产增速5.27个百分点。

资产质量压力一定程度缓解。

资产质量好于我们的预期,大量核销以及逾期余额下降致未来资产质量压力得到一定程度缓解。一方面,不良余额增速延续下降趋势;另一方面,逾期贷款余额较上季度末下降3.1%,逾期生成率环比显著下降。四季度公司加大核销力度致不良净生成率环比维持高位。

盈利预测及估值。

预计公司2016-2017年业绩同比增长3.4%、9.1%。在利率市场化和经济调整期,公司轻型战略和零售银行战略具有较好的抗周期性。我们维持公司买入的投资评级。