乐普医疗:确定成长,全产业链平台优势明显

2015年业绩基本符合预期。

2015年实现营业收入27.7亿(+65.93%,预期为+66.30%),归属母公司股东净利润5.21亿(+23.09%,预期为+23.22%),扣非净利润5.09亿(+25.12%),EPS0.64元(预期为0.64元)。业绩符合国信预期。2016Q1归母净利润预计同比+30%-50%。

器械板块稳健成长,关注新产品上市。

15年器械收入17.96亿元(+21.4%),远高于我们预期的14.9%。值得关注的是支架高增长伴随着毛利率下滑、代理配送产品毛利率提升、以及外科手术器械和诊断试剂符合预期的高增长。公司现有器械业务主要靠外科手术器械与诊断试剂维持成长,但双腔起搏器与完全可降解支架有望在今明两年上市,从而给公司器械板块带来爆发式增长。

药品板块低于预期,但制剂业务维持高增长。

15年药品板块收入8.78亿元(+390%),低于预期(预期为+500%)。主要是新东港原料药销售不达预期所致。我们认为公司原料药业务难有起色,药品板块的增长动力将来自于制剂的稳定成长。公司主力制剂阿托伐他汀和氯吡格雷未来2-3年仍将维持高速成长,成为乐普总体业绩成长的重要动力。

网络医院持续投入,大健康全产业平台优势明显。

公司一直致力于打造大健康全产业链平台。15年网络医院与移动医疗共投入约7200万元。未来3年,公司拟建设1500个药店诊所(现有200多个),5家区域级心血管专科医院(现有1家),和北京心血管网络医院云计算中心,预计每年投资将在8000万元左右。网络医院建设完成后,将形成集器械、药品、服务、移动医疗四位一体的全产业链平台,竞争优势明显。

风险提示:药品招标降价;收购整合不达预期。

业绩成长确定性高,近期有催化剂,维持“买入”评级。

略微上调16-18年EPS预测至0.80/1.02/1.24元(原为0.79/1.00/1.18元),同比增长34%/27%/21%,当前股价对应的估值为47/37/30x。公司全产业链平台竞争优势明显,业绩成长确定性高。双腔起搏器和完全可降解支架上市将成为股价上行的催化剂,维持“买入”评级。