中国交通建设简要分析:毛利润上升推动业绩高于预期;订单加速

中交建2015年收入/净利润(已计入优先股派息3亿元)同比上升10%/11%至4,040亿元/160亿元,分别较我们的预测低1%/高6%。公司指引显示2016年收入/新合同增速目标分别为+6.00%/+9.55%。

分析:

1)整体新合同增长7%至人民币6,500亿元。在基建领域(同比增长7%至5,390亿元),海外基建/路桥/铁路增速领先,分别达到+29%/+15%/+26%,对中交建2015年新合同的贡献为21%/23%/4%。以建设-运营-移交[BOT]以及建设-移交[BT]类为主的投资合同同比下降15%。我们注意到,隐含的中交建2015年四季度新增基建合同同比增速从一/二/三季度的-9%/-3%/+17%提高至19%,表现与其它大型建筑公司相符。后备订单稳步增长6%至8,670亿元。

2)基建建筑/设计/疏浚收入同比增长16%/16%/20%,而机械制造业务收入下滑了10%。公司仍对机械制造业务看法保守,因为主要的港口采办计划已于2015年完成。

3)综合毛利率提高了1.6个百分点,其中基建建设毛利率因为业务结构趋于有利(高利润率的投资/海外业务增加)而同比上升了1.1个百分点。毛利率的上升被销售管理费用率提高1.5个百分点所抵消,后者主要缘于基建建设领域和研发支出增加。

4)经营性现金流入从2014年的40亿元大幅提高至320亿元,部分原因在于公司强化了流动资金控制。BOT业务相关的投资性现金流出从350亿元升至2015年的470亿元。

潜在影响:

我们的盈利预测和12个月目标价格正在重估中,等待3月29日召开的业绩推介会。