文化长城:收购联讯教育,转型迈出关键一步

事件:近日证监会受理文化长城的重大资产重组申请。资产重组的内容为:(1)以增发+现金购买联汛教育80%股权,交易作价5.76亿,40%现金支付,60%股份支付,发行价32.23元/股;(2)向不超过5名投资者发行股份募集4.945亿配套资金,2.3亿用于支付交易对价,2.47亿用于补充流动资金。

投资要点:

联汛教育是立足广东市场的教育信息化服务提供商。公司已自主研发设计教育信息化服务应用设备,成为广东电信、广西电信等基础运营商校园业务省级合作伙伴,为中职、技工等职业院校提供职业教育实训室综合解决方案。13/14/15年1-10月净利润为508.5/116.64/1,660.79万(14年员工股权激励产生839.4万成本影响了业绩),承诺15-18年净利润为0.25/0.6/0.78/1亿。

教育板块持续布局,转型坚定。自2015年1月开始,公司明确提出了“艺术陶瓷+教育”双主业的战略定位,进行了包括收购教育信息化服务商联汛教育、投资IT教育公司慧科教育、与天津优势资本联合成立首期规模20亿的教育产业并购资金等布局,收购联汛教育使得后续的教育布局具备了软硬件支持,也有助于提升公司教育领域的资本运作能力以及管理水平,预计公司后续将围绕教育产业持续布局。

首次覆盖,强烈推荐。预计传统业务16、17年同比增长10%,净利润分别为1157万/1273万,若联汛教育完成对赌业绩,则公司16/17年备考利润为0.72亿,0.91亿。假设配套融资发行价为32.23元/股则总股本增至1.76亿,当前市值为48亿,16/17年PE为67/53倍。参考历史数据,给予传统业务市值20亿,给予教育板块16年70倍PE,则公司合理市值为62亿,目标价为35.23元。公司目前股价低于收购资产发行价32.23元/股,具备安全边际。

风险提示:资产重组审批不顺利风险,联汛教育业绩下滑等风险。