张家界:定增预案公布,明确布局文化+旅游综合体

定增12亿投资文化旅游项目。3月21日,公司公布非公开发行股票预案,拟以不低于10.39元/股非公开发行1.15亿股,募集资金不超过12亿元。公司控股股东经投集团认购金额不低于1亿元。扣除相关费用后的净额将全部用于大庸古城(南门特色街区项目)。该项目投资总额为18.83亿元,本次非公开发行募资12亿,剩余资金将通过自有资金、银行贷款等方式筹集。非公开发行股票完成前后,公司控股股东均为经投集团,实际控制人均为张家界市国资委。

大庸古城:文化休闲旅游综合体。第一,该项目建设地点位于张家界市城区南门口片区,保留并修复古城墙、朝天门、三元宫、南门大码头、吊脚楼等古建筑,融合湘西秘术等传统文化和现代元素,建立多元化的国际文化休闲旅游创意街区。第二,本项目总投资额为18.83亿,募集资金分24个月投入,主要投资包括土地使用权购置费8.37亿,土建投资6.18亿,相关软硬件设备的购置及装修3.27亿,预备费5348万及铺底流动资金4651万。第三,本次发行后,公司每股净资产将由2.25元/股变为4.4元/股,项目建成后,预计IRR为8.87%,静态回收期为10.79年,实现收入4.85亿元,净利润1.85亿元。

基本面向好,景区消费持续升级。第一、交通改善+多景区联合营销带动客流增量。2015年张家界荷花机场新航站楼正式投入使用,张花高速建成通车,黔张常铁路已开工建设,预计2019年底通车,将有效改善景区通达性和游客便利性,进一步提升景区客流。同时,景区推出“宝魅”、“杨宝”等高品质线路产品,开通宝峰湖景区环保车以及与魅力湘西的深度合作。2015年宝峰湖业务收入同比增幅达52.88%至7690万元,营销成效明显。有望继续加大景区之间的联合营销力度,实现相互引流,提升整体客流量。第二、杨家界索道现业绩支撑。2015年公司净利润同比增长达89%,业绩贡献主要原因系杨家界索道产能同比大幅增加,且毛利率较高。今年初以来公司整合营销手段+景区客流大幅增长使得天子山索道恢复运营后并未对杨家界索道客流产生重大影响。预计今年杨家界索道客流增速将有所放缓,但依然符合预期;第三、景区自然与人文景观互补。此次大庸古城项目投资完成后,将与张家界丰富的自然景观形成互补,两者协同效应体现在:1.大庸古城位于张家界中心城区,原是游客集散中心,与景区其他设施(索道、环保车等)存在联动效应,2.古城集“吃、住、游、购、娱”为一体,从服务、体验度等多个方面迎合消费升级,3.古城依靠景区品牌来提升大庸古城游客认知度。第四、资源整合预期升温。公司此前重组魅力湘西虽未能成功,但却彰显公司积极实现外延式扩张的决心,国企改革日趋明朗。同时,作为张家界唯一的旅游上市平台,未来打造区域性开放式资源整合平台的预期将也进一步显现。

首次覆盖,给予买入-B评级。在张家界旅游国际化战略的指引下,随着其基础设施的完善、直航线路的增加、旅游产品结构的优化,将带动张家界景区消费升级。本次定增项目将在丰富景区旅游资源的同时,形成文化+旅游产业融合发展态势,有望于提升公司长期盈利能力。

公司16-18年EPS分别为0.47/0.55/0.64元,当前股价对应16-18年PE分别为26x/22x/19x,6个月目标价为15.31元,给予“买入-B”评级。

风险提示:项目土地使用权取得存在不确定性