固定收益周报:央行态度仍以宽松为主,季末流动性仍充裕

房地产销售持续回暖,投资未来低位企稳但难言大幅反弹

房地产开发投资小幅回升,主要来自住宅投资。2016年1-2月份,全国房地产开发投资9052亿元,同比增长3.0%,增速较去年全年提高2个百分点。土地购置面积降幅收窄,二线城市同比增长领跑微增。从全国来看,1-2月份,房地产开发企业土地购置面积2236万平方米,同比下降19.4%,降幅比去年全年收窄12.3个百分点。从城市来看,一、三线城市土地成交面积同比持续下降。但2月份,二线城市土地成交面积同比增加48.4%,带动整体微增。商品房销售持续升温,一线城市楼市大涨。2016年1-2月份,全国商品房销售面积累计同比增长28.2%,较去年全年增速提高21.7个百分点。其中住宅销售面积累计同比增长30.4%。去化新政紧密出台,库存压力逐渐走低。从库存数据来看,自去年4月以来,同比增长一直在平稳下降。2016年1-2月份,全国商品房待售面积为7.39亿平方米,同比增长15.7%,低于去年1-2月份同比8.7个百分点,但仍处于绝对高位。整体来看,我们认为房地产投资会低位企稳,但不会出现大幅反弹。未来房地产市场随着去库存政策的推动下,库存压力会边际减小,但是库存整体水平短期内仍会维持在高位(含待售、已拿预售证未售、已有土地储备部分)。未来仍是制约房地产投资大幅反弹的一个重要因素。我们认为未来房地产投资低位企稳最主要的还是来自建筑建工部分,而不是拿地部分。

投资策略

央行态度仍以宽松为主,季末流动性仍充裕。上周央行一改节后公开市场净回笼的操作,转为净投放850亿。主要原因是上周下半周流动性由于转债申购以及缴税缴准等因素的影响而出现收紧。这与我们对于央行货币政策取向上的判断一致,即在经济下行的大背景下,央行宽松的货币政策不会缺席。2月末的降准并未带来债券市场收益率的下行,从某种程度上看,这和市场对于人民银行OMO操作的错误解读有关。降准后,央行连续两日停止了公开市场操作,市场认为人民银行在利用OMO的净到期将准备金工具释放的流动性回收。事实上,OMO的暂停主要原因是由于银行体系流动性充裕,公开市场业务一级交易商参与意愿总体较弱。对于一级交易商而言,其从OMO中融资的成本为2.25%,通过7D拆出的收益为2.30%左右,利差相对较小,因此其通过OMO拿钱的意愿比较有限。事实上,这也是当前OMO自我稳定机制的体现:当资金紧张时,市场利率上行,一级交易商在OMO的融入额增加并将其拆出至银行间市场,使得市场流动性恢复充裕的状态并平抑利率;市场利率与政策利率利差的收敛使得一级交易商在OMO中的融入意愿降低,最终使得Shibor1W保持于2.3%附近。我们认为,在此机制的作用下,一季末市场资金面将相对平稳,Shibor1W单日超过2.5%、连续两日超过2.45%的概率很低。从中长期看,在经济下行以及供给侧改革的大背景下,实体经济要求更低的融资成本。因此我们认为未来央行仍大概率会下调货币市场政策利率,届时债券市场收益率下行空间会再次打开。