其他金融业行业2015年日常报告:掘金不良资产管理

投资建议

当前我国经济处于增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期叠加阶段,经济质量下行期间不良资产规模持续扩大,企业受压力增大影响愿意对不良资产的出售价格提供较低的折扣率,同时目前处于降息通道、市场流动性宽裕也提供了相对便宜的融资成本,这些条件对于不良资产管理行业收购不良资产、扩大资产管理规模起到推动作用。

随着我国实施积极的财政政策与稳健宽松的货币政策、供给侧改革下产业结构的优化、全面深化改革与双创的发展,在经济触底回暖后,不良资产管理公司手中的不良资产价值将得到提升,为不良资产管理行业带来可观回报。

推荐组合:我们推荐不良资产管理公司中的优秀公司:中国信达、中国华融,以及未来将进入不良资产管理领域的公司:浙江东方、海德股份。

行业观点

经济下行压力较大,催生不良资产供给。我国GDP增长目标下调至6.5-7.0%,随着经济增长从高速转向稳定,及供给侧改革的开展,行业不断去产能、调结构,银行业、非银金融业以及传统工业、企业都将面临不良上升、应收账款居高不下的问题。这些行业不良资产的持续增加,为不良资产管理行业发展创造了客观条件。

银行业不良贷款余额迅速上升。商业银行不良贷款率从2012年第一季度为0.94%开始,连续16个季度增长,呈现较快上涨的趋势。截至2015年底,商业银行全行业不良贷款余额升至1.27万亿元,同比增长51.20%;不良贷款率达1.67%,较2014年底上升0.42个百分点。

随着调结构与供给侧改革的推进,传统行业内的去产能、并购重组等将为不良资产处置提供更多机会。

不良资产证券化业务试点启动,将为不良资产处置增添新的业务来源。

政策推动行业发展,2012年初财政部、银监会联合下发《金融企业不良资产批量转让管理办法》,2013年银监会发布《中国银监会关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》,规定各省或直辖市可授权一家地方AMC公司,随着市场主体增多和政策的支持,行业发展开始进入快速增长期。

美国不良资产投资公司橡树资本,从2012年上市以来,PE水平逐年提升。2015年,橡树资本PE达到32.5X,超越标普500的21.7X。橡树资本盈利表现出即有顺周期性也有逆周期性,2008年金融危机后,经济增长触底回升、不良贷款率逐步下降,橡树资本净利润开始增长,表现出盈利的顺周期性,但从其发行的不良资产基金业绩来看,在不良资产率较高的年份成立的基金,其内含报酬率相对较高,又体现出逆周期性。

随着行业政策的推动、不良资产急速上升提供的行业空间,2016年将是不良资产管理行业快速发展的一年。目前,地方AMC公司已完成3批15家的设立,第4批预计也将会相继落地,相比四大AMC,地方AMC拥有区域优势,未来增长更值得期待。

风险提示

地方AMC公司发展低于预期;AMC自身对于不良资产风控的风险。