上海家化:投资收益致业绩大幅增长,多品牌+全渠道剑指国际一流日化平台

营收增长9.58%,归母净利增长146.12%。公司披露15年报,全年实现营收58.46亿,同比增长9.58%;归母净利22.10亿,同比增长146.12%,EPS为3.31元。业绩大幅增长主要系出售江阴天江23.84%股权,确认投资收益17.35亿(占利润总额66.43%),增加净利润14.73亿所致。报告期内产品储备增加致存货同比增长29.11%,百货渠道回款速度放缓致应收账款同比增长43.81%,二者共致本期经营净现金流同比下降55.51%。

个人护理用品贡献主要收入,前十大地区销售占比69.72%。年报显示,分产品来看,化妆品营收21.00亿(占比36.05%),同比增长3.01%;个人护理用品营收36.12亿(占比62.01%),同比增长14.73%,主要系品牌曝光度加强带来营收增量;家居护理用品营收7313.91万(占比1.26%),同比下降9.66%。分地区来看,15年公司进行分区域战略调整,营收贡献主要集中沿海发达城市,前十大地区占销售收入69.62%。

毛利率下滑,投资收益致净利率增加20.79个百分点。年报显示,公司全年综合毛利率59.18%,同比减少2.64个百分点,主要系花王销售增速高于自有品牌平均增速。其中,化妆品毛利率83.67%,同比减少2.04个百分点;个人护理用品毛利率44.90%,同比减少1.23个百分点。报告期内费用管控较为合理,期间费用率为44.32%,同比增加0.56个百分点。其中,销售费用率34.81%,同比增加2.06个百分点,主要系公司以大媒体传播模式开展精准营销;管理费用率10.35%,同比减少1.12个百分点;财务费用率-0.84%,同比减少0.38个百分点,主要系银行定期存款利息增加所致。江阴天江股权出售致净利率同比增加20.79个百分点至37.80%。

立足日化行业,打造一流民族品牌。第一,多品牌战略优势突出,差异化定位深耕各细分市场。公司主业聚焦美容护肤、个人护理和家居护理三大领域,旗下拥有“5+1”核心品牌:佰草集、六神、美加净、高夫、启初、家安。第二,全渠道融合加速推进,强化终端掌控能力。线下控制1500家百货、近5000家母婴店、1.2万家大型卖场和30万家分销网点,根据调研内容,未来或将发力化妆品专营店;线上方面,15年8月汇集旗下8个子品牌产品的“上海家化旗舰店”开业,成为天猫首家也是唯一一家美妆综合类目品牌旗舰店。此外,与阿里签订战略合作框架,进一步深化大数据、物流、渠道等领域的合作。第三,平安系要约收购传递发展信心,联手漳州片仔癀切入口腔护理。平安集团要约收购彰显对日化行业及公司未来发展前景信心与决心。1月6日公告联手漳州片仔癀设立合资公司,切入口腔护理,天江药业主业资产剥离带来充沛现金流,未来对彩妆、差异化护肤等品类或存整合预期。

维持盈利预测,维持买入-A评级。本土日化龙头,注重品牌建设,“5+1”核心品牌深耕各细分市场;渠道变革不断推新,携手天猫发力线上平台,探索多元化电商运营模式;平安系要约收购进一步加强公司实力,联手漳州片仔癀切入口腔护理,未来或存外延并购预期。我们预计16-18年EPS分别为1.77元、1.90元、2.23元,当前股价对应PE分别为17倍、16倍、13倍,对应目标价为38.07元。

风险提示:宏观经济下行致终端消费乏力