星宇股份:业绩稳增长,转型仍可期

业绩总结:2015 年,公司实现营业收入24.7 亿元,同比增长22.4%,实现净利润2.9亿元,与上年同期相比增长7.6%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.5亿元,同比增长5.2%。每股收益1.2 元。

全年业绩符合预期,四季度业绩较2014 年略有下滑。公司受到行业增速下滑、最大客户一汽大众销量负增长影响,增速较2014 年显著下滑,但全年仍高于汽车行业产销增速,显示出公司在行业景气度下滑的情况下仍能保持业绩稳步上升的能力。四季度单季实现收入7.6 亿元,同比增长18%,净利润9268.8 万元,同比下滑2.4%。收入与利润增速差异大主要是销售费用、研发费用同比大幅增长。

车灯产品结构改善,毛利率微降。2015 年公司销售车灯产品4384.3 万套,同比增长4.2%,销售收入21.6 亿元,同比增长20.8%。收入增速高于销量增速主要是因为产品结构改善,附加值更高的后组合大灯和前大灯占比逐步提升。全年公司的产品综合毛利率23.46%,较2014 年同期下滑0.59 个百分点。在汽车行业景气度下滑的2015 年,公司通过改善产品结构实现了毛利率的基本稳定。

汽车电子业务转型决心强。1、汽车车灯发展趋势:智能化、电子化。现如今,新的照明系统正朝着自适应驾驶光束方向发展,如AFS、ADB 大灯。此外,现在很多智能大灯和ADAS 相结合,成为先进驾驶辅助系统的一环;2、定增投资“汽车电子与照明研发中心”,公司向汽车电子转型战略坚定。2014 年公司第一款AFS 前照灯成功研发,ADB 大灯样品有望2016 年完成。公司与行业内顶尖跨国企业相比,在汽车电子和照明方面技术积累仍有一定差距。此次公司增发投资“汽车电子与照明研发中心”,判断公司在智能车灯、汽车电子转型道路上会采取外延并购和自己研究积累相结合的方式。

盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS 分别为1.47 元、1.71 元、1.97元,对应动态PE 分别为18倍、15 倍、13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济或继续下行,汽车行业景气度或持续低迷,增发进度或低于预期。