银行行业动态跟踪报告:2月信贷符合预期,理性回落无需多虑

新增信贷如预期理性回落,结构持续转好但可持续性有待观察

2月新增信贷7266亿,加回本月减少的722亿非银同业贷款,新增一般性贷款近8000亿,落在我们2月信贷数据前瞻中的预测区间的下限(8000-1万亿)。我们此前已经多次强调了在1月信贷25万亿大幅投放后2月信贷将有明显回落,主要原因在于1)受到春节因素的扰动以及央行窗口指导的因素影响,2)来自实体经济需求依然较弱,项目类贷款对资金投放的正面带动会逐步消退,同时年初银行票据风险暴露对于票据融资形成明显抑制(2月新增票据-583亿,同比减少983亿)。从1-2月的合并数据来看,32万亿的新增规模较15年同期仍多增约7500亿,因此对于2月信贷的缩量无需多虑,下降有利于为3月留足额度,不会使银行在MPA考核临近季末时刻捉襟见肘。

从结构来看,居民中长期贷款增长仍然较快,新增1820亿,同比基本持平,应该主要来自购房按揭的贡献,短期贷款减少1885亿,同比少增2140亿。

企业部门的投放增长平稳,新增短期/中长期贷款分别为3326亿和5022亿,其中中长期贷款占企业新增比重达到62%,结构明显转好,不过考虑年初大量配套项目类集中投放因素,实体企业贷款需求是否好转仍待观察。展望三月,从首旬来看放款速度比2月略好但反弹没有十分强劲,我们预计新增一般性贷款将在1.1-1.3万亿。

信贷拖累社融增速回落,表外融资回暖持续

2月社融新增7802亿元,同比少增5807亿,同比增速127%,增速较上月回落06%至127%,考虑地方债广义新增社融规模为9400亿。表内信贷的大幅回落仍然是拖累社融增速的主要原因,此外,受春节因素影响,直接融资规模贡献降低,企业债和股票融资分别新增867亿/810亿,环比均大幅减少,而外币贷款的偿还仍在持续,2月减少569亿,已是连续8月负增长。

表外融资则延续了15年末以来的反弹趋势,新增委贷和信托规模分别为1650亿和308亿,同比多增351亿/270亿,而未贴现汇票明显受到目前银行票据业务风险排查的影响,融资规模2月减少3707亿,同比少增3115亿。我们预计三月直接融资将恢复正常,表外融资的回暖也将会持续,外币贷款和票据的负面影响仍然存在,预计新增社融规模为1.3-1.5万亿,广义社融规模为1.6-18万亿。

M2增速回落但仍高于全年目标,财政刺激力度有所减弱

2月新增人民币存款8467亿,居民存款新增2万亿而企业存款减少1.48万亿,我们认为主要是春节导致企业存款向居民端转移的结果,当月非银存款增加8159亿,同样可能受到假期短期理财需求增加的派生带动,2月财政存款减少1690亿,同比多增3015亿,显示财政刺激力度略有下降。2月M2增速为13.3%,环比1月回落0.7%,但仍高于13%的全年目标,货币环境仍显宽松,考虑到月末降准因素的影响,预计3月M2增速将会有所反弹。

投资建议

2月金融数据符合我们此前的判断,我们认为市场无需对信贷和社融的回落过分解读,一方面大规模的货币投放本来就不符合目前的经济环境和央行的政策表态,另一方面,年初两月的合并数据显示年初信贷投放量级已明显超过往年同期,货币环境仍显得较为宽松。我们维持银行板块3月能够取得相对收益的观点,目前银行板块交易于16年PE6.0x,PB0.84x,安全边际仍然充足,三月进入业绩分红披露期,银行股息率(5.3%)较实际利率的相对收益明显。个股方面,我们推荐北京、招商、建行,信托板块我们推荐安信信托,关注陕国投A,其他关注晨鸣纸业和不良资产管理主题相关个股。

风险提示:经济增速低于预期,银行资产质量大幅恶化。