海天味业:四季度收入同比大幅度增长

事件:2015年全年公司实现营业收入112.94亿元,同比增长15.05%,对属于上市公司股东的净利润25.10亿元,同比增长20.06%,EPS为0.93元,加权平均净资产收益率32%。

四季度业绩快速增长,完成年度收入增长目标:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现收入分别为31.94、24.52、24.76、31.72亿元,同比增长14.2%、10%、10.03%、24.9%,实现净利润分别为7.34、6.02、5.06、6.68亿元,同比增长15.7%、30.5%、15.75%、19.93%,符合市场预期,实现了公司全年15%的收入增长目标;四季度毛利率38.78%,同比增长-2.61%,主要系销售结构、原材料白糖价格上涨、黄豆生产周期较长,价格下降的传导周期长;销售费用率9.89%,同比增长-2.51%。

非酱油品类、中西部地区成为公司未来增长主动力:分产品看蚝油超预期,同比增长32.88%,调味酱超预期,同比增长18.13%,产量超过了40万吨,酱油同比增长6.62%,未达同比增长7%的预期,主要系对华南、华东网络结构调整,加大非酱油品类和高端酱油的发展。渠道方面,目前公司已经建立了2600多家经销商、16000多家的联盟商,网络覆盖了320多个地级市、1400多个县份,网络的覆盖面和覆盖深度加强,优势明显。分区域看,西部地区、中部地区同比增长22.04%、18.09%表现优异,东部地区同比增长10.7%,保持稳定增长。我们草根调研的经销商库存目前仍处于正常水平,净利率保持在6-7%。

新品提前布局和产能良性释放做实公司长期增长:公司15年聚焦产品品质提升和新品研发,已储备了一批新产品,将按计划有序推出市场。公司15年加快技改和扩建进度,募投项目150万吨预计16年会全部释放,酱油一期和小调味品改扩建基本完成,将贡献成倍的产能。公司力争到2018年,实现规模和利润在2013年的基础上翻一番的目标。盈利预测与投资评级:预计16-18年EPS为1.12元、1.32元、1.55元(调整后),对应PE为24倍、21倍、18倍,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。