IMAX CHINA:一见钟情诚可贵,相濡以沫价更高

上市后首份年报成长性亮眼,收入及毛利率均超预期

IMAXChina上周披露了上市之后的首份年报。公司2015年营收110.6百万美元,同比增长41%。其中,公司影院业务/影片业务收入分别录得82.1和28.5百万美元,同比增长38%和53%。

公司2015年毛利率由去年的59.4%增加至65.4%,其中影片业务和影院业务中的票房分成部分毛利率均有较大提升,分别由64%和47%提升至76%和56%;提升原因是随着IMAX屏幕数和片源的增加,单屏票房收入有显著提升,而成本则相对固定。

公司2015年度录得182百万美元亏损,主要来自一次性非现金性的转换期权公允价值调整。若剔除该项公允价值调整和一次性IPO费用,公司本年度调整后净利为43.4百万美元,较去年同期增长67%。

双轮驱动:IMAX屏幕数增加+IMAX影片爆发

公司收入增幅和毛利率的提升,一方面来自IMAX屏幕数的高速增长,另一方面来自于IMAX影片质量和数量的提升。2015年大中华区IMAX屏幕数同比增长31%,其中大陆增长36%,高于整体30%的增速。同时,大中华区上映IMAX影片数由去年的35部增加至41部。在双重因素驱动下,IMAX电影票房收入达到了312百万美元,同比增长54%,显著高于整体票房49%的增速。

长期增长前景四问

我们认为,IMAXChina上市后首次年报展现了其过去一年强劲的业务进展,也奠定了2016年不错的业绩基调。然而,公司目前股价在36x2016EP/E,这一估值高于港股和美股院线类股票约20倍的估值水平;因此我们较为关注支撑这一估值的业绩增长前景。

长期而言,我们认为公司的增长前景有几个问题值得我们观察:1)IMAX屏幕占比的提升、2)IMAX屏幕向三四线城市的渗透、3)大笔订单的可持续性、4)片源的数量和质量等。在对这几个问题逐一分析后,我们认为,IMAXChina强劲业务的可持续性有待继续关注。