国际对比揭示供给侧改革出路:去杠杆,居民才是主力军

报告要点。

1月天量信贷,2月底意外降准,有可能导致杠杆率攀升。然而中国的杠杆有多高?债务增长的空间还有多大?宽信贷与去杠杆之间,如何在矛盾中求出路?我们通过对比全球主要发达国家和发展中国家的杠杆水平,债务结构,和债务可持续性,得出以下三个结论:n中国债务总体水平偏高,可持续性低,继续加杠杆空间有限。

在22个主要新兴国家中,中国杠杆率列居首位。与主要发达经济体相比,中国债务总量虽位于中游,但债务与人均收入比却明显高于发达国家。基于中国的经济增长和收入水平,我们认为,中国的债务总量已基本触顶。增发债务,空间有限。

企业杠杆过高,居民杠杆偏低。将企业杠杆转入居民,是短期内去产能最有效的途径。中国非金融机构杠杆率高达145%,全球最高。企业去产能,去杠杆,势在必行。而居民杠杆率仅为40%,为发达国家的一半,并远低于大部分发展中国家。居民债务与储蓄比,几乎全球最低。基于我国企业和居民杠杆率两极分化的情况,去杠杆,不如转移杠杆。

政策预测:转移杠杆,需宽信贷和刺激消费,双管齐下。一方面增加流动性,一方面让新增信贷进入居民消费体系。因此,我们预计,2016年,信贷宽松政策将稳步持续。房地产等鼓励居民消费的刺激政策,绝非昙花一现,而是政策主导,将持续发力。