大北农:业绩将迎拐点,构建新型养殖生态圈

事件:2月27日,公司发布2015年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润7.1亿,同比下降10%。

我们的分析和判断:1、能繁母猪及生猪存栏持续下降拖累公司业绩下滑。

公司收入及利润来源主要为饲料业务。报告期内,猪价开始复苏,能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑,均下降至近5年历史低点。存栏量下降导致公司业绩小幅下滑。

2、养殖景气即将传导至后周期(饲料、疫苗)等行业,预计公司饲料业务一季度迎拐点。当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气预计将逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升,对前端猪饲料需求将增加,同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量,我们预计一季度业绩同比将大幅增长,预计增幅30-40%。

3、战略转型:打造“网络版温氏”。大北农商业模式正在重构,1)用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!

投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.26/0.36/0.45元,增速为-10%、38%、27%。,从业绩来看,随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度;从猪联网推进速度来看,我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。

风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。