洋河股份:投资收益以及业务稳健复苏推动业绩高于预期;维持买入

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洋河股份公布2015年业绩预告,收入为人民币160.46亿元,同比上升9.36%,净利润为人民币53.74亿元,同比上升19.22%。收入与我们预测的161.29亿元预测一致,但净利润较我们的预测高5%,受到2015年四季度股权投资收益的推动。

潜在影响

1.2015年四季度收入为人民币23.85亿元,同比增幅仅为1%,低于2015年前9个月11%的增速。我们认为增长放缓主要因为2014年比较基数较高,这符合我们的预期。我们仍认为公司中高端旗舰品牌(海之蓝、天之蓝)的市场份额将受益于低端市场消费升级而稳步扩张。

2.公司于2016年初将海之蓝和天之蓝的出厂价上调了人民币2-4元,也即1%-2%。这是继2015年初上调3-5元后的进一步小幅提价,我们认为这表明洋河销售正在稳健复苏。

3.2015年全年,洋河成功地在河南、安徽、山东等邻近省份扩张市场份额,江苏省外收入增长了20%以上,目前在总收入中的贡献为40%。同时,在江苏省本部市场,公司通过深化渠道维持着稳定的市场份额。

估值

我们将2015-2020年每股盈利预测调整0.6%-5.2%,主要反映了投资收益的影响。我们相应地将12个月目标价格从人民币87.0元上调至88.63元,基于18倍的2020年预期市盈率乘以6.9元的每股盈利(原6.7元),并以8.7%的股权成本贴现回2016年。维持买入评级。

主要风险

白酒行业复苏慢于预期。