安琪酵母:行业竞争格局改善,16年业绩继续快速增长

投资要点

亊项:我们草根调研了安琪酵母的经销商,对销售情况、竞争格局、成本费用情况进行了更新。

平安观点:

估计1Q16收入可增15-20%,16年剑指50亿。估计15年营收增16-17%,估计2015年传统面用酵母与公司总体增速差不多,虽然YE因产能和汇率原因2015年增速可能环比下降,但猪价回升推动了动物营养产品快速增长,成为酵母系列中最大的亮点。根据我们最新草根调研,16年1-2月销售保持了较好的增长势头,估计1Q16有望实现15-20%的增长。

行业竞争格局改善,预计产品将全线提价。酵母行业国内已形成了安琪、乐斯福、马利三家寡头垄断格局,估计产能占比超过90%。安琪和乐斯福发展态势相对较好,竞争格局持续改善。16年1月乐斯福国内全线产品提价了5%左右,虽然安琪国内产品总体价格高于乐斯福,但跟进提价是大概率亊件,有利于提升盈利能力水平。

16年各项盈利能力指标继续向好,业绩弹性高,净利有望实现70%的高速增长。预计2016年酵母业务毛利率同比可上升,主要来自于主力产品提价、折旧额占比下降、内部成本有效控制。16年公司并无大规模招聘计划,人员数量增速将明显低于收入增速,人员费用占比可继续下降,有利于销售和管理费用率。结合固定资产投资情况判断,预计16年财务费用绝对额有望继续下降。内部利润分配趋于合理,所得税率16年也可继续下降。2016年制糖产能利用率提升,糖业继续减亏。

我们维持15年净利预测,考虑提价因素,上调16年净利预测4%,预计2015-2016年EPS为0.86、1.45元,同比增92%、70%。我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种,国内竞争格局改善程度好于预期,4Q15、1Q16持续高增长将打消市场对公司业绩释放潜力的疑虑,维持“强烈推荐”的评级。

风险提示:原料成本上涨幅度超预期;湘桂16-17年可能持续扩产。