海外宏评(第16期):联储加息节奏存变,货币政策方向不改

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中国春节期间,美联储主席耶伦分别于2月10日、11日出席美国众议院、参议院金融与银行业委员会听证会,发表半年度货币政策报告。

平安观点:

耶伦国会证词整体鸽派,但程度低于市场预期。美联储主席强调了金融市场动荡以及海外经济放缓的风险,并认为海外风险已经使得美国金融环境收紧,如果这一状况持续将影响美国经济和劳动力市场前景。我们认为美联储将在3月份对加息作出让步,6月份进行加息的概率也不高;但改变的仅仅是加息节奏的变化,美联储加息的决策方向不会改变。市场对美联储加息预期的大幅延后更多反应了对金融市场的悲观预期,而相对忽略了美国经济基本面,这是市场与美联储对加息产生“预期差”的重要因素。预计在这种“预期差”显著收窄之前,避险资产仍将受益;其中黄金价格有望冲击1350美元每盎司一线。

强调海外风险因素,对经济看法偏谨慎

如果金融市场持续动荡,将影响美国经济和劳动力市场前景。耶伦称海外经济变化对美国经济增长带来风险,尤其是中国汇率政策的不确定性和经济增长前景的担忧;海外经济基本面的持续疲软和汇率市场的波动带来了全球金融市场的动荡,这反过来加剧对全球经济增长的忧虑。此外,大宗商品价格的下跌触发了资源出口国的金融环境压力,尤其是新兴经济体国家与资源出口企业。海外不利因素使得美国出口需求与海外经济活动减弱,从而使得美国金融环境进一步收紧;美国股市的下跌、高风险借款利率的上升、以及美元的升值使得金融形势对经济增长的支持度在下降;如果金融市场持续动荡,可能会影响美国经济和劳动力市场的前景;但油价下跌与长期利率的走低,部分抵消了上述因素带来的负面影响。

美联储货币政策短期步调改变,但决策方向不会改变

美联储将在3月份对加息作出让步,但仅是加息步调发生改变,决策方向未改变。虽然耶伦在国会证词上并没有明确排除3月份加息的可能性,但其对近期金融环境持续收紧的担忧基本排除了美联储在3月份采取行动的可能性。值得注意的是,美联储仍然重申加息路径将依据经济数据,且耶伦对经济的长期看法仍偏乐观。耶伦认为美国劳动力市场显示出巨大的改善,但仍有闲置存在;就业持续增长和更快的薪资增速将会支撑实际收入的增长,这对消费支出形成支撑;伴随着海外极度宽松的货币政策,全球经济增速也会在一段时间后回升;尽管短期通胀仍然低迷,但预期通胀中期仍会升至2%,美国经济形势仍支持渐进加息。

“预期差”之下,避险资产仍将受益

耶伦国会证词鸽派程度仍低于市场预期,这反应了美联储自身对加息预期与市场不一致的事实。根据芝加哥商业交易所美国联邦基金利率期货行情显示的信息,当前市场预测美联储2016年3月至9月加息的概率已经降至0%,2016年12月至2017年2月加息的概率不足5%;也就是说市场认为美联储在今后两年不会采取任何加息措施。虽然近期美国经济数据有所放缓,但市场对美联储加息预期的大幅延后更多是反应了市场对全球金融市场的悲观预期。我们认为市场过于关注金融市场的波动,而相对忽视了美国经济基本面,这是美联储与市场“预期差”产生的关键因素。尽管市场对美国经济走向衰退的担心在加剧,但当前美国经济增长仍有很强的内需支撑,金融系统与居民负债情况均比2008年金融危机时期要强大。然而市场悲观预期的修正需要视未来经济数据而定,短期而言金融市场动荡与经济预期形成负反馈效应,但长期而言,市场预期将回归并反应真实的经济趋势。预计在美联储与市场“预期差”显著收窄之前,避险资产仍将受益;其中,黄金相对收益率极低的发达国家国债、处于货币宽松之中的日元,其被动配置需求仍将上升,黄金价格有望冲击1350美元每盎司一线。