银行股票市场风险敞口分析:市场持续下行,银行股市敞口风险可控

投资要点

银行股票市场风险敞口

银行资金进入股市的主要路径根据产品类型可分为:

1)结构性配资:15年中期高位之时预计规模超过5000亿,目前随着伞形信托逐步到期退出市场,我们预计伞形单一类资金规模余额应在1000亿左右,对银行来说,在劣后部分亏损完毕后,银行可能承担平仓损失风险。

2)两融收益权回购&收益互换:我们预计整体规模大约占两融余额的50%左右。按照这一比例目前规模应在4000-5000亿上下;银行承担的是同业风险。

3)股票质押业务:本质上分为两类,银行/信托股票质押贷款(场外)和证券公司股票质押式回购业务(场内),我们预计银行质押融资的规模在3000-4000亿,信托公司涉及融资规模约2000亿。

4)定增及员工持股等:银行资金可以以结构化产品参与股东定增或员工持股计划,我们估算这部分规模大约在3000-4000亿。 4类相加合计规模保守估计在1.1万亿左右。

银行股权质押敞口及敏感性分析

根据股票质押市场的公开数据,我们可以对银行牵涉其中的二级市场风险有一定程度的认识。我们估算上市公司2014年1月以来的股权质押业务中:1)资金来源来自银行的融资规模大约为3110亿,占所有股权质押融资规模的22%;来自信托公司的融资规模大约1670亿,占比12%;2)银行资金已在平仓线以下的融资额占比为12%(约370亿),在警戒线以下平仓线以上的占比为21%(约660亿),信托资金占比基本与银行资金相同。银行和信托公司目前约有33%的融资已低于警戒线以下,上市公司融资主体面临增加抵质押物的风险。若一旦触及质押率底线,则银行可能会对该部分融资贷款进行“相关处理”。但需要说明的是,在确认坏账并提起诉讼之前,银行并没有权力对这部分质押股票在二级市场平仓卖出操作。

投资建议:

近来随着银行票据业务风险的逐步暴露和市场下跌所造成的对于银行资金入市风险的担忧将对银行板块造成一定负面影响,但我们认为对于银行来说整体风险仍然可控,节前资金面的宽松也减少了短期发生流动性危机的概率。板块目前对应2016年PB0.79x,我们认为短期板块走势更多将受到市场情绪影响,市场避险情绪的提升仍将使板块具有防御性配置价值,个股方面,我们推荐以工行为首的大行及南京、兴业。

风险提示:票据风险持续暴露,资产质量下滑超预期。