东方时尚:驾校第一股,规模化专业化服务打造中国驾校第一品牌

品牌效应辐射全国的驾培企业,财务数据亮眼显示实力。公司是国内驾培行业龙头企业,主营业务是机动车驾驶员培训,涵盖九种不同车型。除驾培之外,公司衍生服务包括驾培服务、陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等。公司业务多区域发展,在深耕北京地区基础上向全国推进。近三年,受理学员人数及市场占有率持续增长,2014年北京地区受理学员数目达到23.67万,市场占有率25.54%。

公司营收增长迅速,2013及2014年度同比增速保持30%以上,公司毛利率和净利率分别保持在50%和25%的水平,远超同行平均值。2014年公司营收和归母净利数目可观,分别达到12.82亿元和3.26亿元。

驾培行业发展潜力巨大,有效需求等待满足。中国机动车持有量持续上升产生巨大驾驶人员培训需求,驾培机构数目受推动显著上升,但质量参差不齐。受政策导向影响,驾培行业从粗放式向规范化发展,行业规则将重新确立,规模较大驾培机构在这轮整顿中将占据优势。

三大优势支持公司成长。①驾培市场竞争者呈现分散化的状态,规模较大公司更易发挥优势;②服务品质出色,从招生、培养模式、培养过程到考试,持续优化各项服务,确保提供高质量服务来满足学员需求;③依托优质服务和高效管理,使公司品牌形成了强大市场影响力,得到广大学员、同行、监管机构乃至社会的认可。三大优势聚合到一起,支持公司的发展前景。

三大募投项目践行公司战略。公司共募集8.24亿资金投向三大项目:服务配套项目、石家庄驾培项目和湖北驾培项目。项目的建设将有效提升公司服务质量和服务能力,扩大品牌占有率,进一步增强公司盈利能力。配合公司战略布局,为未来发展提供帮助。

投资建议。本次发行5000万股,发行费用4215.45万元,拟募投资金82434.55万元,测算得出发行价格17.33元/股。预计公司2015-2017年营业收入分别为15.28亿元、18.18亿元、24.02亿元,净利润分别为4.12亿元、4.99亿元、6.92亿元,EPS分别为1.11元、1.19元、1.65元。我们参照职业教育可比上市公司的估值水平,两家职业教育上市公司16年预测加权平均市盈率为35倍,我们按照东方时尚16年的预测EPS给予30-35倍市盈率,建议定价区间35.70-41.65元。

风险提示:驾校异地扩张不及预期