12月经济数据点评:经济增速稳步下台阶,产能出清逐步加速

投资要点

四季度GDP略低于预期。统计局数据显示,四季度国内生产总值同比增长6.8%,略低于我们及市场预期的6.9%。2015年全年GDP增速为6.9%,为1990年以来的最低增速。四季度GDP环比季调增速为1.6%,较三季度继续下滑0.2个百分点,连续三个季度增速下滑。四季度经济数据低于预期主要是供给侧改革带来的产能出清所致,四季度工业及投资增速仍在下滑。分产业看,四季度一二三产业GDP不变价增速分别为4.1%、6.1%和8.2%,其中第一产业增速与前值持平,第二产业增速较三季度提高0.3个百分点,或显示第二产业部分细分行业需求端有所改善。总体来看,四季度经济数据略低于预期国内需求疲态不改,但仍保持总体平稳, 增速下行可控。

分项来看,12月各项经济数据普遍低于预期,成为拉低四季度总体经济增速的主要原因。工业方面,12月规模以上工业增加值同比增长5.9%,较上月前值回落0.3个百分点。2015年全年工业增加值累计同比增长6.1%,较2014年下滑2.2个百分点,充分显示了过剩产能出清对工业生产的冲击。三大行业方面,1-12月采矿业累计同比增长2.7%,较上年大幅下降了1.5个百分点,主要反映了大宗商品超长下跌周期以及国内产业结构转型互相作用,原材料开采、生产及加工行业受重创。1-12月制造业累计增速为7.0%,连续6个月持平于此,反映出制造业整体在市场出清的加快作用下缓慢筑底。受汽车购置税政策刺激,四季度汽车制造业持续回暖,三个

月工业增加值当月同比增速分别为7.3%、13.0%及12.0%。四季度纺织业增加值增长持续加快,或反映出需求端有所改善。整体来看,工业生产状况仍掣肘于去产能压力以及需求疲弱,筑底回升趋势尚未形成。

投资下行趋势仍未结束。1-12月固定资产投资累计同比增长10.0%,较上月下滑0.2个百分点。12月固定资产投资环比季调增速为0.68%,较上月下滑0.05个百分点。从三大产业来看,2015年第一二三产业同比增长分别为31.8%、8%和10.6%。投资与工业生产均面临过剩产能的调整困境,但投资由于受实体经济融资困难、资金传导机制不畅、财政压力增大以及房地产去库存仍未完成的制约,下行情况更为严峻。1-12月基础设施投资较上年增长17.2%,增速比1-11月回落1个百分点,显示政府主导基建投资的回落。2015年下半年以来全国一二线城市房地产销售持续回暖,但全国范围来看房地产去库存仍远未结束,房地产投资回升仍需时日。2015年财政政策为稳增长取向积极,但并未对拉升投资起到实质作用。受财政压力掣肘,2016年政府主导投资恐仍难有亮眼表现。

消费稍有回落,但平稳增长趋势不变。12月社会消费品零售总额同比名义增长11.1%,低于我们预期的11.3%,扣除价格因素后实际增长10.7%,较上月下降0.3个百分点。消费累计同比增速自2015年4月以来持续微幅上涨,显示消费依然具备较为稳定的内生增长动力。四季度物价偏低成为掣肘消费增长的核心原因。进入一季度后,随着季节效应推升物价,预计消费增速将重新回升。