电梯行业2012年三季报点评:电梯行业增长稳,龙头企业订单多

事件:

电梯行业6 家上市公司2012 年3 季度报告均已出炉。

观点:

1.行业增速回落。我国电梯行业从2002 年产量5 万台发展到2011 年45.7 万台,增长了8 倍,电梯产业出现了爆发式增长,平均增幅达到20%,这主要受益于下游房地产行业的繁荣。电梯产量增速同步于房地产开发投资完成额同比增速,滞后于房屋新开工面积同比增速数据,电梯行业协会预计今年行业增幅在10%, 这基本符合今年前3 季度房地产开发投资完成额累计同比增速15.4%。展望未来,电梯行业的高增长可能不会持续,但未来老旧电梯相继进入更新改造期,或占需求的一半以上。我们预计行业增速仍将保持在10% 左右,市场的电梯保有量或将超过500 万台。

2.原材料价格下降带动行业毛利率上升。电梯行业主要原材料中,钢材占比约20%,核心零部件曳引机占比同样较高,2012 年钢材价格同比跌幅超过30%,曳引机的关键材料稀土价格也大幅下跌,带动成本下降, 提升了整机企业的毛利率。

3.康力电梯费用率和盈利能力较好。上海机电的期间费用率12.29%,康力电梯13.28%,江南嘉捷14.41%, 费用率控制相对较好。康力电梯在所有电梯企业中净利润率最高,达9.82%,而博林特最低,只有4.93%。

4.在手订单普遍充足。以康力电梯、博林特、江南嘉捷三家民营电梯公司比较,三家在2012 年3 季度的预收账款普遍在4-6 亿元,其中康力电梯稍稍高,显示了在手订单均比较饱满。其中康力电梯和江南嘉捷披露的在手订单分别为21.2 和22.5 亿元。

结论:

行业回归稳健增长,看好康力电梯。

行业高增长光环褪却,但是短期有保障房支撑部分需求,中长期老旧电梯更新和电梯保有量提升、同时国产品牌替代率会进一步提升仍然能保证电梯行业的稳健增长。

看好康力电梯。因为1)公司显示出较强的盈利能力;2)公司产业链配套体系健全,营销网络铺设到位;3) 实施股权激励后,公司管理层更有动力做业绩。同时公司股权激励第一批解禁后,按授予价6.86 元计算,盈利幅度较小,短期内高管不会减持。

风险因素:

1)房地产调控政策持续加码,影响电梯需求;2)海外市场需求减缓。