国恩股份临时公告点评:高送转星光夺目,扩产能业绩可期

事件:2016年01月04日公司公告称控股股东王爱国先生提议公司2015年度利润分配及资本公积金转增股本预案为:以公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2元(含税);同时以资本公积向全体股东每10股转增20股。王爱国先生承诺在公司董事会和股东大会审议该预案时投赞成票。

点评:

业绩增速保持良好,高送转彰显公司对未来发展的信心。公司2015年1-3Q 实现营业收入5.3亿元,净利润4800万,同比分别增长6.85%和13.51%,而这些业绩是在整体经济下滑的态势下取得,非常难得。得益于公司的地理位置和渠道等优势,改性塑料粒子产品毛利率多年来保持在行业内顶尖水平,达到20%左右。此外公司除生产改性粒子之外,还生产含空调风叶、冰箱和洗衣机制品在内的改性塑料制品,其毛利率高于单纯改性塑料粒子, 公司产品整体盈利能力较强。此次高送转充分体现了公司对未来发展的信心。

IPO募投项目达产将大大提高公司产品市场占有率。公司2015年IPO 募资资金正用于建设2.8万吨改性塑料和1400万件高效低噪空调风叶项目,预计部分产能2016年开始投入生产。全部达产后公司改性塑料粒子产能将达到约6万吨,塑料制品产能约2100万件。产能制约一直是公司的发展瓶颈,2014年改性塑料粒子和制品产能利用率分别高达101%和96.3%,部分产品不得不交由外协加工厂生产。其主要客户海信电器等厂家增长稳定,因此此次扩张产能的消化压力较小,公司产品市场占有率将得到大幅提高, 业绩增长得到保证。公司改性塑料制品以空调风叶为主,市占率约3.5%,近几年一直处于上升趋势。风叶由于平衡性能、能效比等关键指标对制造技术要求较高,属于高附加值产品,市场对公 司优秀产品的需求将保持旺盛。

首次覆盖,给予“推荐”评级。不考虑本次股本扩大的情况下,预计公司2015~2017年每股EPS分别为0.81、1.20、1.59元,按照2016年01月04日收盘价58.82元计算,估值分别为72.7倍、49.0倍、36.9倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:风险一:下游需求萎缩;风险二:原材料成本上升超过预期;风险三:募投项目达产进度缓慢。