信用市场双周报:信用风险趋于上升、货币政策强调稳定

重点事件跟踪:

①12月28日,央行发布公告,货币政策委员会2015年第四季度例会日前在北京召开,会议强调了“继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度……保持适度流动性,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结构。提高直接融资比重,降低社会融资成本……进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”②12月29日,央行召开会议,提出部署完善宏观审慎政策框架,从2016年起将现有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”为“宏观审慎评估体系”(MPA)。③12月28日,大公国际资信评估有限公司将15中国一重MTN001调整为AA级,债券发行主体中国第一重型机械股份公司的主体长期信用等级下调为AA级,评级展望维持负面。

我们认为:

①货币政策强调金融体系稳定,跨年资金波动过后或有资金利率下行。自12月10日以来,因IPO打新资金冻结、跨年资金扰动等,资金利率有所攀升:8月11日-12月31日,R007均值为2.42%;12月11日-12月31日,R007均值为2.48%。央行强调“续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度……保持适度流动性”和构建MPA体系,均显示了央行在2016年宏观经济深度去杠杆背景下维持金融体系稳定的决心。我们认为金融体系稳定要求货币政策维持适度宽松,从而资金利率也将维持在较为稳定的水平。考虑到经济增速下行伴随投资回报率下降,进一步倒逼资金利率下行。因此跨年扰动之后,资金利率将大概率回落至2.4%以下。此外,811汇改后资金利率较为稳定,R007维持在2.42%均值,当前10Y国债相对R007的期限利差已缩至汇改以来新低。因此开年资金利率下行将引导长端利率下行,我们认为10Y国债YTM将略低于2.8%水平。

②中国一重评级下调显示过剩产能企业盈利压力后续将不断增大。评级调整报告指出,中国一重主要从事冶金设备、重型压力容器等重型机械制造及销售业务,评级结果调整基于两方面考虑:1)正面因素在于“我国出台相关政策推动机械行业向高端智能化方向发展,公司主要产品市场占有率领先、核电产品制造优势相对明显”;2)负面因素在于“重型机械行业仍面临产能双重过剩局面,公司存在较大偿债压力、应收账款不断增加、盈利能力持续下滑”。虽然“2014年以来,国家出台了系列推进装备制造业发展和推动机械行业向高端智能化方向发展的政策”,但从报表来看,2012年以来一重盈利能力持续疲软,2014年后不断下滑,2015年前三季度利润总计-10.38亿元,亏损同比扩大59.89%。推动机械行业向高端智能化发展的政策利好并未有效兑现。我们认为,产能过剩叠加需求萎缩带来重型机械行业价格和利润双跌,过剩产能消化难以短期有效缓解,一重代表的中上游企业,盈利恶化将在2016年持续。