2015年12月13日债券周评:资金冲击有限,债牛趋势不减

债市展望:上周,公布通胀,经济,金融数据。通胀数据虽然小幅回升,但是依然难以成为趋势,不会成为利率品核心影响变量。

经济数据方面,工业增加值同比上升至6.2%,超出市场预期但是仍在低位区间徘徊,政策刺激带来的汽车制造业发力成为重要驱动力。固定资产投资累计同比维持在10.2%,当月同比上升至10.8%,支撑因素主要来自基建发力。一方面,供给侧改革基调已定,基建投资难以向过去“四万亿”那样大幅拉升;另一方面,单靠基建,难以支撑房地产投资和制造业投资趋势性的下行。房地产方面,虽然一线二线城市去化情况尚可,即使地产商销售回款情况良好,但是开发商不再愿意将大量现金投入投资,而是积极转型。我们预计,之后相当长时间内,固定资产投资增速难见起色。

社融数据中,比较亮眼的是中长期居民贷款同比环比均上升明显,而企业部门中长期贷款同比环比均下降。目前居民部门加杠杆空间依然较大,但是企业部门加杠杆动能很低。M2同比虽然上升,但是在央行从量调控向从价调控的切换中,M2不会成为基础货币投放很大的制约,宽松仍将继续。

美联储的议息会议将是下周全球市场焦点,加息与否结果将于北京时间12月17日(周四)凌晨3点揭晓。目前根据联邦利率期货合约预期的12月加息概率超过80%,加息幅度预计为25BP。市场目前对于整个加息的预期已经比较充分,但是我们估计真正加息之时,资金面冲击依然存在,从历史情况看,但凡美联储收紧货币政策,对于资金面冲击都是在1周之内。

美联储12月如果加息,那么更重要的是其之后的表述。我们预计,美联储大概率将采用“相当缓慢加息,参考通胀和经济择机加息”等类似的表述,将加息主动权掌握在自己手中。但是,如果12月加息之后,实际上美国往货币政策正常化已经迈出了很大的一步,快速连续加息将对其经济造成很大压力,概率极低。我们认为,这次加息之后,2016年再加息空间并不大。

资金面受到冲击的另一个方面在于下周新的一轮IPO。但是我们认为新股发行依然以中小票为主,对资金面影响不大。今年前几次IPO对资金面冲击非常有限,本次冻结资金我们预计在3万亿左右水平,同样不会对资金面产生太大影响。

因此,年底之前我们判断资金面会受到美联储加息等事件的阶段性冲击,但是冲击力度有限,基本面没有变化情况下,一旦调整,便是加仓债券的机会。

信用债方面,山水短融违约事件持续发酵。山水事件的主要原因在于水泥行业低迷的景气度以及股权纠纷。公司的流动性资产以应收账款和其他应收为主,货币资金只有7亿。公司母公司的前四大股东中,天瑞、亚洲水泥、中国建筑都有意愿去帮助公司筹资,加上济南市政府的积极态度,公司获得外部支持清偿债务并非不可得,只是时间上不确定性因素较大。