宏观快评:加入SDR助推国际化进程,迎接更具弹性的人民币汇率

人民币加入SDR尘埃落定,所占权重10.92%位列货币篮子第三位。这在一定程度上标志着人民币第三大国际货币的地位得到国际社会的认可。中长期看,入篮将助推人民币国际化的进程,具体表现为人民币资产将受到央行及其他国际投资者的青睐,人民币作为国际储备货币的地位提升,中国资本市场也有望更为开放化和国际化。但短期来看,由于人民币加入SDR后直接产生的潜在兑换需求有限,而较大规模人民币资产的配置是一个渐进的进程,因此并不会产生立竿见影的好处。此外,我们认为人民币加入SDR的短暂冲击难以扭转资本外流的方向,但当前中国高储蓄率、高外汇储备及相对较高的经济增速为人民币汇率维持稳定提供了基础。未来人民币汇率将在大体走势平稳的情况下更具弹性和灵活性,人民币汇率较大幅度的双向波动将成为常态。

人民币加入SDR尘埃落定,权重位列货币篮子第三位。国际货币基金组织(IMF)执行董事会11月30日宣布,人民币符合SDR(特别提款权)的所有标准,批准人民币进入SDR,所占权重为10.92%,决议将于2016年10月1日起生效。调整后的SDR货币篮子中其余四种货币的权重分别为:美元41.73%;欧元30.93%,日元8.33%;英镑8.09%。IMF总裁拉加德表示,将人民币纳入特别提款权货币篮子的决定是中国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑。它是对中国当局在过去多年来在改革其货币和金融体系方面取得的成就的认可。中国在这一领域的持续推进和深化将推动建立一个更加充满活力的国际货币和金融体系。这又会支持中国和全球经济的发展和稳定。”人民币入篮为SDR注入新活力。特别提款权(SDR)是IMF于1969年创立的一种储备资产和记账单位,主要是为了解决当时的美元作为国际货币所出现的流动性紧缩问题。

但由于SDR作为本身设计上的不足以及运行机制上的缺陷,使其在国际金融体系中的地位日渐衰微:其发行量少,在全球储备中占比极低(仅2.4%左右),且交易量亦逐年萎缩。因此,人民币作为新兴市场国家的货币,将为SDR带来新鲜的活力,甚至可能对IMF治理结构的改革,尤其是投票权和代表性的改革带来历史机遇。

中长期看,入篮将助推人民币国际化进程。从中长期来看,人民币成为SDR篮子货币,意味着获得IMF的信用背书,将使得各国投资者对人民币资产的信心有所增强,进一步加速人民币国际化的进程。其一,各国央行可能倾向于提高国际储备中的人民币资产比例,使得人民币作为国际储备货币的地位得到提升;其二,人民币入篮也将鼓励和吸引全球私人部门增加对人民币资产的配置,随着中国资本市场的逐渐开放,人民币的股、债和其他资产都将迎来更为广阔的国际市场;其三,人民币加入SDR也将提高人民币债券市场的吸引力,更多融资者的进入将使得离岸和在岸人民币市场得到长足发展。

短期来看,入篮的象征意义大于实际意义。尽管人民币加入SDR的消息可能造成人民币汇率的短线大涨(消息公布后,离岸人民币对美元汇率已应声而涨),但我们仍认为短期看入篮的象征意义大于实际意义。一是上述对人民币在资产端和负债端需求的释放都并非一蹴而就,尤其各国央行储备资产的配置更是一个战略渐进的过程。二是人民币入篮后直接产生的潜在兑换需求也非常有限。当前作为国际储备的SDR约1910亿美元,即便按照当前10.91%的权重计算,人民币入篮后所直接产生的潜在兑换需求也仅200亿美元左右,折合人民币不超过1500亿元,对资本市场能够产生的影响极小。因此,人民币加入SDR之后短期并不会产生立竿见影的好处。

人民币入篮还有利于国内宏观政策、金融监管及统计框架的规范化和国际化。其一,人民币顺利加入SDR之后,未来随着人民币国际化的进一步推进,将使得我们在进行政策决策时不能单单只考虑对国内的影响,而应当更加具备国际视野。其二,由于人民币资产吸引力提高而进入中国的外国投资者,将成为中国资本市场的外部约束力,有利于金融监管的规范化。此外,作为人民币入篮的准备工作之一,统计局在10月初宣布正式采纳IMF数据公布特殊标准(SDDS),提高了宏观经济统计数据的透明度和可靠性,也意味着我国的统计框架正式与国际接轨。因此,人民币入篮对宏观经济政策、金融监管、统计框架的规范化和国际化都具有深进的意义。

人民币入篮难以扭转资本外流方向,汇率未来双向波动加剧。尽管我国10月份外汇储备略有回升,新增外汇占款由负转正,持续数月的资本外流状况似有好转;但美联储加息在即,而中国仍然面临经济下行的压力,仅仅人民币加入SDR的短暂冲击难以就此扭转资本外流的方向。因此,当前市场对于人民币入篮后是否会大幅释放贬值压力有所担忧。我们并不否认资本流出可能给人民币汇率带来的贬值压力,但我们应当看到,中国当前较高的储蓄率和全球范围内相对较高的经济增速,为人民币汇率维持稳定提供了基础,而大规模的外汇储备也使得央行具备维稳汇率的能力。而随着人民币国际化的不断推进,市场将在汇率形成机制中发挥更大的作用,我们认为,未来人民币汇率将在大体走势平稳的情况下将更具弹性和灵活性,人民币汇率较大幅度的双向波动将成为常态。