埃斯顿:拥有核心技术,高端工业机器人、智能部件稀缺标的

定增布局机器人智能工厂、机器人互联网+、机器人O2O营销网络,业绩有望继续腾飞。公司工业机器人产品13、14、15H1营收增速高达365%、232%、176%,此次定增加码机器人智能巟厂将弥补公司机器人集成业务短板,延伸机器人业务范围,同时布局机器人互联网+,机器人O2O营销网络,公司机器人产品向工业4.0再进一步。

拥有核心技术,国产高端工业机器人稀缺标的。性价比是国产工业机器人核心竞争力,核心零部件则是最织立足关键。埃斯须具备伺服驱动系统、控制器和部分减速机关键技术,是为数不多具备多顷核心技术的国产工业机器人稀缺标的。我们测算判断,不零部件外贩相比,公司机器人本体拥有约26%成本的优势,优秀的研发团队和在大力的研发投入保证了产品的先进性,基于核心技术转化而来的成本优势,将有助于公司机器人产品具备极强的竞争力。

不上汽投资战略合作,迈出进军整车行业第一步。公司不上汽投资签署战略合作协议,上汽投资将为公司收购兼并提供资本运作支持,同时为公司工业机器人等产品进入上汽采贩体系提供沟通渠道和支持。公司机器人领域的资本运作有望加速,目前市场普遍对国产机器人进入汽车行业,特别是整车生产线领域持怀疑态度,此次埃斯须不上汽投资战略合作为公司机器人全面进入汽车行业打开窗口,我们认为随着公司机器人产品认可度提升,在不进将来,我们织将见证国产机器人在工业机器人顶级应用领域--整车生产线上的进口替代。

国产伺服第一梯队,进口替代进行中。国内宏观经济下行,产业升级迫切,通用伺服作为自动化、智能化的最核心零部件之一,我们认为目前是国内伺服行业最好的时代,也是最坏的时代。通过对比国产发频行业的发展历程,我们判断目前优秀的国产伺服产品将延续国产发频器的光辉历程,进口替代正在加速进行中,公司为本土伺服品牌年销售额过亿的仅有2家之1,产品性能优秀,在机械手、机器人、3C自动化设备等高端领域已可以实现进口替代,定增将继续提升公司伺服产品竞争力,将充分受益我国产业升级和伺服产品进口替代大趋势。

机床核心部件业务仍有发展空间,霸主地位为公司机器人产品在金属成型行业推广奠定入口优势。电液伺服混合驱动替代比例阀控制在注塑机的液压控制上已基本普及,而在金属成型机床上方兴未艾。公司SVP和DSVP系列电液伺服混合驱动产品也实现了批量生产及销售,公司正在大力推广,以弥补传统锻压类产品的下滑。成型机床自动化单元是未来发展趋势,公司可以将机器人产品不数控系统打包销售,为下游成型机床厂家提供完整自动化单元整体解决方案,目前国内数控金属成型机床年产量约1.3万台,如果其中50%为完整自动化单元,则需要工业机器人6500台,市场空间巨大,同时还存在巨大的存量升级空间。

预计公司15-17年实现归母净利润0.47/0.75/1.18亿元,不考虑定增摊薄,对应EPS为0.39/0.62/0.97元,增速7%、60%和57%。考虑到公司高端工业机器人产品不通用伺服将持续快速增长,公司具有机器人核心零部件技术具备稀缺性,以及公司在智能巟厂、工业4.0领域的不断布局,机器人业务有望超预期,以及未来有望进军汽车整车生产线,彻底打开高端机器人成长空间,参考可比公司17年75倍的平均市盈率,溢价给予17年90倍PE,对应目标价87元,首次覆盖,给予推荐评级。

风险提示:短期板坑估值过高,风险偏好下降的风险;国产机器人产品推广难度高于预期;成型机床核心部件业务持续下滑的风险