投资逻辑
我们对于印染行业的主要观点如下:(1)行业总产量逐步减少、淘汰产能持续进行;(2)区域角度来看,浙江印染占比6成以上,并还有提升趋势;(3)盈利水平上看,与传统纺织服装不同的是,盈利水平基本呈现上升趋势,收入规模、利润率水平逐年提升。
航民股份作为印染龙头企业,在规模、盈利水平(毛利率、费用、利润率、人均销售、绩效等)上明显优于同行业其它公司,我们认为主要原因在于规模效应以及公司对于印染业务的全产业链布局(电力、蒸汽、煤炭、运输等均自产)。在不考虑横向(并购)提升集中度的背景假设下,公司的业绩成长主要来源于技改带来的产能被动性增长、产品结构优化带来的毛利率提升、内部挖潜带来的利润率提升三方面。
投资建议
公司近年来营收、利润均保持了较为稳健的增长态势,是纺织行业中业绩增长较为稳健,较少受到行业低迷(需求不足、产业转移)影响的公司,我们对于公司2015-2017年的盈利预测为0.75元、0.87元、0.99元,对应目前股价估值为18倍、16倍和14倍,估值较合理。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险
下游服装行业需求低迷超预期,公司订单下滑;
染料价格大幅上涨,公司未能及时转嫁成本上涨风险。
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