吉利汽车:购置税减免产生积极影响

得益于购置税减免的刺激,吉利汽车10月销量环比增长17.4%,同比增长11.8%至49,500辆。虽然比较基数大幅上升,但国内销量依然保持20.6%的强劲增长,完全抵消了出口的持续低迷。此外,博瑞GC9销量大幅上涨至近5,000辆。我们预计其全年销量可能超过我们先前预测的500,000辆。但是,考虑到今年截至目前,俄罗斯卢布兑人民币贬值13.9%,如果卢布到年底持续贬值,我们预测今年整体仍将录得汇兑亏损。我们上调了今年的销量预测,但出于谨慎考虑,依然维持原来的盈利预测不变。对吉利汽车重申买入评级。

支撑评级的主要因素

比较基数上升,但国内销售旺盛。得益于购置税减免的刺激作用和即将到期的3000元省油车补贴政策,10月国内汽车销量同比增长20.3%至48,491辆。今年前10个月,国内汽车总销量增长42.7%至380,795辆。

出口持续低迷。10月出口销量依然疲软,同比大幅下滑74.5%至1,009辆。15年1-10月,总出口大幅下滑53.3%至24,068辆。除了主要出口目的地的经济和政治波动外,公司不成熟的出口管理体系也导致出口表现不及预期。我们认为,公司正在考虑重组其出口体系(团队和结构)。因此,我们认为在公司完成出口重组之前,出口表现不会有太大的改观。

各车型表现。新远景和博瑞(GC9)两款主要车型拉动了10月的销量增长。其中新远景销量环比增长25.7%、同比增长6.2倍至13,736辆,博瑞销量近5,000辆。但是,EC7销量同比仅增长5.6%,主要是因为比较基数较高和缺少出口贡献(上年同期为2,000辆)。我们认为16年下半年帝豪Cross和升级车型将有助于保持帝豪系列的销量稳定。

上调销量预测。我们将2015-16年销量预测从500,000辆和595,000辆上调为515,000辆和610,000辆。我们认为公司会将2016年销量目标定为600,000辆(将在2016年1月初公布)。

潜在的汇兑亏损。6月以来,俄罗斯卢布兑人民币/美元持续贬值。11月5日人民币兑卢布为1:10,而14年末仅为1:8.77(上升13.9%)。

我们认为,目前吉利仍有大量的卢布头寸,现金和应收账款至少为1亿美元。因此,如果卢布持续走低,15年下半年公司将出现较大幅度的汇兑亏损,超过上半年的6,000万人民币。

影响评级的主要风险

不利的汇兑环境;新车型发布慢于预期;出口市场不及预期。

估值

我们将2016-17年盈利预测小幅上调1.4%和1.5%,以反映销量预测提高。相应地,我们维持目标价4.50港币,对应10倍2016年预期市盈率。