2015年11月9日债券周评:利空来袭,短期小调整;供给调控,把握大格局

投资要点

债市展望:临近年关,久违的空头消息“轰炸了”债市;这倒像是北京突如其来的雪,让这头奔了一年的债牛嗅到了一些“空”的味道。

第一,是IPO的重启。其一,资金面有所扰动,虽说新办法适用之后,对资金面冲击不大,但是接下来要发的那些股票还是适用老办法的,剩下的两个月内,依然有冲击;其二,新标的分流债市资金,这一点并不必讳言,总有一部分资金会从债市撤离。

第二,是风险偏好有所提升,且不说几根阳线改变信仰,关键是十三五对于供给端调控的决心已经非常明确,管理层的思路正确将为风险类资产长期注入活力。

第三,美国加息预期升温,联邦利率期货数据显示12月加息的概率在70%左右,非农数据特别强势,美元指数再次接近100。除了外汇占款压力外,人民币贬值预期升温。

于是,这个点,多空将出现剧烈分歧。

我们的观点是,短期冲击不必讳言,但是,没有调整,何来机会?

决定债券市场最终走势的,必然还是基本面。目前,管理层最大的调控思路改变是从需求大幅刺激往供给端调控转变,即“释放新需求,创造新供给”。供给端的调控往往见效时间长,因此,经济在相当长一段时间内依然面临较大压力。

通胀方面,目前货币政策锚定的通胀更多将参考GDP平减指数,目前实际利率依然高位,之后降息依然存在空间。汇率问题,贬值不是利率上升的原因,如果频繁使用宽松货币政策,虽然会导致贬值压力不断加大,但是利率依然下降。

从空的因素上看,无非是短期冲击。第一,IPO明年开始对资金面冲击将显著下降,而且从历史情况看,IPO从来无法压垮债市;第二,风险偏好提升会影响债牛的程度,但是无法改变债券走势的方向;第三,美国加息,阶段性会冲击资金面,但是冲击时间非常短暂。(详见我们之前专题《货币战谁主沉浮》)

所谓瑞雪才能兆丰年,大的基本面没有根本的变化,短期的冲击不过是给各位投资者明年再战债市的机会。

信用债方面,我们认为,未来行业分化在“十三五”的大格局下将愈演愈烈。类似养老,教育,节能环保,核电,新能源汽车,服务业等将受益明显;传统行业难以受到政策“照顾”,压力越来越大,我们建议逐步规避产能过剩行业,在受益行业中挖掘债券。

此外,收益率较低的公司债市场的疯狂或将短期告一段落,建议可以适当谨慎。 转债方面,我们判断,阶段性的机会已经来临,风险偏好上升将推动转债市场回暖,不妨提高一些转债仓位。