宏观评论系列(第10期):“咬定美元不放松”,人民币汇率将维稳

平安观点:

“811汇改”后至今,人民币在岸和离岸汇率均呈现小幅升值的走势,但市场对人民币汇率面临的贬值压力仍然存在担忧。我们认为短期内人民币汇率不会再出现大幅贬值,判断年内美元兑人民币汇率在6.3-6.4的区间窄幅波动;并且在未来较长一段时间,人民币对美元汇率都将保持相对稳定。原因在于,一方面美联储加息势在必行,人民银行将致力于维持人民币汇率坚挺,以防止贬值加剧短期资本外逃的压力;另一方面,人民币当前加入SDR诉求强烈,作为SDR篮子货币对汇率稳定性的要求,使得央行有维稳人民币汇率的需要。此外,中国作为全球储蓄率最高、外汇储备量最大的国家,人民银行也具备维持人民币汇率稳定的能力。中美两国的货币政策选择体现了大国之间的政治协调,在这样的背景下,汇率大幅贬值的冲击将不会重现;而人民币对美元汇率保持相对稳定,也为人民币资产价格的稳定创造了可能。

8月11日,央行决定完善人民币对美元汇率中间价报价机制,由此释放了前期人民币汇率积累的贬值压力,致使人民币对美元汇率一次性贬值超过3%至6.40,市场对人民币汇率的贬值预期也一度高涨。不过,汇改至今人民币对美元汇率在震荡中呈现缓慢升值的走势,即期汇率从汇改三天后6.40的低点曲折上行至当前的6.35。同时,离岸人民币汇率在汇改后也呈现反复波动的走势,在10月份还曾一度出现与在岸人民币即期汇率的倒挂,离岸人民币汇率也从汇改后6.46左右的低点上行至当前的6.36,离岸市场的贬值预期也大幅收敛。

尽管汇改后在岸和离岸人民币汇率均呈现小幅升值的走势,但由于当前国内经济疲软及美联储加息周期临近,市场对人民币汇率面临的贬值压力仍然存在担忧。我们认为,短期内人民币汇率不会再出现大幅贬值的情况,判断年内美元兑人民币汇率在6.3-6.4的区间窄幅波动;并且在未来较长一段时间,人民币对美元汇率都将保持相对稳定。

美联储加息势在必行,人民币汇率将维持稳定。“811汇改”触发的人民币汇率一次性大幅贬值,在当时美联储加息预期分化的背景下,共同引发了全球资本市场的剧烈动荡,全球股市、贵金属、原油及大宗商品市场无一幸免。而当美联储加息的时间节点再次到来之时,我们认为中美两国央行基于前次的教训将会做出更为审慎的决策。从美国当前经济复苏的状况和耶伦近期的声明来看,美联储加息今年年底或明年年初首次加息势在必行;而考虑到加息本身将带来资本流出中国的压力,人民银行亦不大可能放任人民币对美元贬值来加剧这种压力,进而对国内资本市场造成更为负面的冲击。因此,虽然加息背景下的美元将维持强势,人民银行仍将致力于维持人民币对美元汇率的相对平稳。