家电行业2015年三季报回顾:空调去库存拖累整体板块,积极关注业绩稳健标的

受白电板块拖累,家电板块收入延续上一季度下滑态势:15Q3家电板块整体收入下降5.51%;从细分板块看,15Q3白电板块受空调行业去库存影响,收入下滑14.13%;厨电及小家电因自身良好成长性,单季实现了9.11%的增长;黑电行业单季增速为7.26%,随略逊于去年同期;零部件板块扭转了自2014Q4开始的负增长态势,单季增速3.03%。

受黑电、白电板块拖累,家电板块单季归母净利润首现负增长:15Q3净利润增速-12.54%,单季首次出现负增长,相较于去年同期同比下滑 29.84pct。从细分板块看,15Q3白电板块净利润增速由正转负;黑电单季度净利润同比下降95.69%;厨电及小家电板块净利润增速8.06%,与收入端增速较一致;零部件板块净利润同比增长30.60%,主要受收入端增长、原材料价格下降、汇兑收益的共同拉动作用。

白电板块:去库存加剧,业绩单季出现负增长。1)利润表方面:15Q3板块毛利率下降0.78pct,主要因去库存背景下均价有所下降。综合来看,归母净利率提升0.71pct 至8.41%。2)资产负债表方面:库存大幅下降19.64%至287亿元,体现企业内部也处于去库存周期之中,预收账款同比下降11.03%至250亿元,体现空调厂商向下游经销商压货力度减小,预计四季度库存仍将继续清理。

黑电:毛利率下降导致业绩大幅下滑。1)利润表方面:15Q3板块毛利率下滑2.01 pct,主要是互联网企业采取低价策略,行业竞争加剧;归母净利率下滑2.01pct 至0.08%,盈利能力大幅下滑。1)资产负债表方面:15Q3应收账款周转率同比下降7.40%,存货周转效率则上升了5.66%;预收账款余额同比上升10.71%至40亿元,体现出经销商打款积极性同比有所提升。

厨电及小家电板块:利润率与去年同期持平,盈利稳健。1)利润表方面:15Q3厨电及小家电企业毛利率整体上升1.29pct,主要受益于原材料价格的下降;但费用率有所提升,综合看,归母净利率达7.91%,基本与去年同期持平。 2)资产负债表方面:15Q3应收账款余额同比增长29.70%至67亿元,应收账款周转率也下降16.90%。此外,预收账款同比增加10.56%到达20亿元。

零部件:毛利率提升、汇兑收益助推净利率提升:1)利润表方面:15Q3零部件板块毛利率提升1.30pct 至19.58%,主要因原材料价格下降所致;而财务费用率下降了-1.2pct,主要因出口业务导致了较为明显的汇兑收益。综合之下,归母净利率提升0.72pct 至4.73%。2)资产负债表方面:存货及应收账款周转效率有所下降。而预收账款同比增长34.63%至4.83亿,体现下游企业订货积极。

投资建议:当前板块估值水平仅高于银行与非银板块,具有相对配置价值。从细分板块及个股看:

1)全年看好客厅经济的发展,首推兆驰股份、其次推荐海信电器;

2)白电方面板块,推荐业绩稳健的小天鹅A,关注积极转型的奥马电器;

3)厨电板块,推荐龙头老板电器,建议关注管理持续改善的华帝股份;

4)看好我国小家电的持续普及,推荐小家电龙头爱仕达、苏泊尔。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。