金螳螂:业绩增速进一步收窄,静待家装和海外市场有所斩获

受行业景气度下滑影响,业绩增速明显放缓。公司2015年前三季度实现营业收入145.88亿元,YOY+0.08%;归属上市公司股东净利润13.35亿元,YOY+1.45%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润12.87亿元,YOY+2.57%。三季度单季收入和归属上市股东净利润YOY分别为-3.24%和-4.35%,显示出行业景气度的持续下滑。

保持较强盈利能力,费用率维持低位,现金流状况有所改善。公司2015年前三季度毛利率17.74%,较去年同期增加0.09pct;净利率9.08%,微降0.06pct。期间费用率3.80%,同比升高0.38pct。费用率依然控制在较低水平,分项费用率变动幅度不大。2015年前三季度收现比、付现比分别为0.79/0.81,同比增长0.01和0.01。前三季度经营性现金流净额为-7.82亿元,较去年同期降低8600万元。

三季度单季现金流有较大改善,经营活动现金净流入1.34亿元。

多管齐下,降低行业对公司的负面影响。公司开展供应链金融,并拓展海外业务,以期维持公司稳定发展。1)供应链金融:公司为客户提供金融服务,解决其融资难题,刺激公装业务需求,获得更多订单。基于对上游客户的充分了解,我们认为公司的供应链风险可控。同时,供应链金融业务盈利能力较强,有望成为公司新的利润增长点。2)海外战略:公司拟以自有资金3100万美元,在塞班、柬埔寨投资设立公司。公司继在澳门、俄罗斯、中东等地开展业务后,进一步开拓海外市场。利用HBA在海外市场较好的口碑,公司海外业务的拓展较国内同行企业有一定的优势。

利用公装业务优势,自建家装O2O业务。公司家装O2O业务一方面将吸收前期与家装e站合作过程中积累的宝贵经营,另一方面,充分发挥公司公装业务的优势,更加注重施工和服务的质量。我们相信公司家装业务将在未来1-2年有所收获。

风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、家装业务进度低于预期风险。

盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.11/1.24/1.43元,我们给予公司15年20-25倍的估值,合理估值区间22-28元,维持“推荐”评级。