北京城建:四季度业绩有待发力,后期看点可期

公司公布2015年三季报,报告期实现营业收入55.94亿元(+0.01%),归母净利润7.91亿元(+3.6%),扣非后净利润7.85亿元(+15.2%),EPS0.51元(-29.5%)。

投资要点:

前三季度业绩增速低于预期,但后续有望持续发力。前三季度公司实现营业收入55.9亿元同比持平,归属母公司净利润7.91亿元同比增3.6%,扣除投资性房地产公允价值变动等非经常性损益后,净利润7.85亿元同比增15.2%。因报告期参股公司分红增加,投资收益1.05亿同比增127%。作为主要收入来源的地产项目四季度将迎来结算高峰,全年营收仍将保持一定幅度增长,而由于早期股权投资带来的收益颇丰,净利增速有保障。根据休尔瑞研究的统计,1-9月公司销售额达80亿元,超去年全年水平,全年有望达115亿元(同比约增60%以上)。

毛利小幅下滑但净利回升,三费占比回落。前三季度综合毛利率35.0%同比下降4.4个百分点,但净利润率14.1%比去年同期高0.6个百分点,也高于去年全年13.7%的水平。公司主要项目位于北京,受益于市场回暖房价上涨,盈利能力有望进一步回升。

由于公司带息负债增加,本期财务费用同比增76%,1-9月财务费用占营业收入比例为1.7%同比增加1个百分点,但管理费用和销售费用率分别减少了1.3和0.6个百分点,合计三项费用率为9.4%比去年同期减少1个百分点。

财务稳健,多渠道资金助力业务扩张。扣除不构成实际偿债压力的预收账款后负债率为53%、净负债率63%,虽较上年同期都有小幅增长,但仍处于行业低位水平。至9月底账面货币资金超短债36亿元,资金状况良好。公司通过发行债券(58亿元,7年期利率4.4%)和搭建基金融资平台(目前已经公告两期:一期28亿元,二期24.428亿元,综合成本不足6%,资金成本可计入开发成本将有效抵税,并且仍季度的投资收益分配中提前实现收益变现。今年内设立的基金有望超70亿元,16年计划达到150亿元的规模),实现低成本资金的充分运作。

公司短长期颇有看点,利好不断兑现。国企改革升温,大股东城建集团所拥有丰厚资源的整合预期,也有望在集团协同下更多担当通州等北京地区一二级开发,而公司同时开辟股权投资新增长极。受益市场回暖及新兴产业项目的投资,公司业绩及估值有很大弹性。当前公司合理估值每股22.1元=房地产RNAV16.3+投资增值5.8,目前股价6.8折交易仍低估。维持15-17年EPS1.01、1.21、1.43的预测,对应当前股价PE15/12/10倍,6个月目标价20元,再次“强烈推荐”。

风险提示:行业回暖低于预期,项目拓展进度落后。