贵人鸟:业绩持续恢复,关注体育产业链布局

业绩符合预期。2015年1-9月实现营业收入14.02亿元,同比增长4.72%;归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比增长6.81%;扣非净利润1.84亿元,同比增长12.87%。EPS 0.33元,业绩符合预期。

产品结构调整导致毛利率增长,存货控制较好。毛利率增加3.3pct至44.6%,我们预计由于产品结构调整所致;同时由于广告投入减少及其他费用控制, 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别下降0.7pct/0.7pct/-2.2pct 至10.5%/7.7%/5.2%。应收账款较年初增加10.19%至14.17 亿元,资产减值损失相应增加。存货控制较好,较年初下降10.43%至1.89 亿元。

员工持股计划彰显信心。截至三季度末,公司推出的第一期员工持股计划已购买完成,购入股票423 万股,占总股本0.69%,均价22.48元/股,锁定期1 年。该资产管理计划总资金规模1 亿元,1:1 的比例由员工持股计划认购劣后级份额,实际控制人对优先级份额的本金及预期年化收益率提供包括连带责任担保等形式的增信,并对劣后级份额的本金回收提供包括担保等形式的增信。此外,控股股东一致行动人、公司副总经理林思恩在三季度两次从二级市场增持公司股票共61.38 万股,也体现实业对公司价值低估的判断,彰显了高管对公司未来发展的信心。

投资建议:公司主业向体育产业运营战略升级,通过“体育产业+产品”的模式实现投资收益和持续经营。我们预计订货会锁定及体育政策催化将拉动下半年主业收入继续保持小幅增长;在构建体育生态圈方面,公司牵手虎扑成立20亿元体育产业基金动裕资本,投资并购按计划高效落实,后续体育资源整合值得重点关注;长期来看公司作为体育产业龙头的价值值得高度重视。我们维持预计2015-2017年EPS分别为0.56元/0.67元/0.72元,维持评级为“买入-A”,目标价48.86 元,对应市值300亿元。

风险提示:1)体育产业整合风险;2)需求恢复低于预期