世茂股份:销售、业绩平稳增长

世茂股份前3季度营业收入和净利润分别增长27%和22%,其中3季度结算毛利率较低,仅14.9%,更多源于结算结构所致;同期销售123亿元,同比增长7%,表现略弱于行业,在政策持续宽松背景下,我们维持全年销售预测176亿元,同比增长10%;另外,年初以来公司推出了15亿元的定增以及80亿元的公司债,同时通过短融和中票募得资金55亿元,平均成本仅5.4%,今年以来大量采用低成本融资方式将有效降低公司的融资成本。鉴于公司3季度毛利率低于我们预期,我们将公司2015-17年的每股收益预测由原先的1.27、1.48和1.76元分别下调至1.10、1.41和1.67元,维持目标价为14.93元,相当于13.5倍2015年市盈率和15%的净资产折价,维持买入评级。

支撑评级的要点

净利润同比增长22%,3季度结算毛利率较低。前3季度,公司营业收入106.0亿元,同比增长27%,净利润9.4亿元,同比增长22%,扣非后6.5亿元,同比增长2%;每股收益0.54元,扣非后0.43元;毛利率32.4%、净利率8.9%,分别提升2.8和下降0.3个百分点,其中3季度结算毛利率较低,仅14.9%,更多源于结算结构所致。此外,三项费用率由去年10.0%下降至目前7.9%,其中管理费用率下降较多。

上半年销售75亿元,维持全年销售176亿元预测。前3季度,公司通过济南、青岛、苏州、南京、石狮等项目的销售,实现合同签约额123亿元,同比增长7%,表现略弱于行业,合同签约面积99万平米,同比增长21.2%,签约单价达到1.24万元/平米,已实现全年销售目标的70%。我们维持公司全年销售176亿元的预测,同比增长10%。报告期末,预收账款65亿元,同比下降30%,锁定我们对2015-16年房地产预测收入的100%和25%。

尝试多种融资渠道,融资成本将有效降低。公司2月推出15亿元定增预案,9月获证监会批准、10月公司提交补充反馈,预计正式批准在即;6-7月公司董事会和股东大会审议通过80亿元公司债;此外,1-4月中,公司通过短融和中票募得资金55亿元,平均成本仅5.4%;上述多种低成本融资方式的运用,将进一步降低融资成本。报告期末,公司资产负债率和净负债率分别为67%和21%,均远低于行业平均水平,彰显公司稳健经营的特色。

评级面临的主要风险

商业地产销售周转低于预期。

估值

鉴于公司3季度毛利率低于我们预期,我们将公司2015-17年的每股收益预测由原先的1.27、1.48和1.76元分别下调至1.10、1.41和1.67元,维持目标价为14.93元,相当于13.5倍2015年市盈率和15%的净资产折价,维持买入评级。