招商银行三季报点评:零售业务贡献持续提升,不良压力未有明显改善

投资要点

前三季度业绩增速较中期略有下滑。

前三季度归母净利润同比增长5.89%,增速较中期略有下滑,主要是第三季度业绩同比增速下降,环比下降1%。业绩同比增速下降的主要原因为拨备同比大幅计提,环比下降1%主要是中间业务收入增速减缓的影响。第三季度拨备同比增长160%,环比下降10%,拨备覆盖率较中期下降8个百分点。

息差环比继续小幅提升。

第三季度我们测算的净息差同比提高20BP,环比提高5BP。息差环比小幅提升的原因为公司三季度资产规模基本没有增长,但是结构上收缩了同业负债的规模和同业资产的规模,转向公司贷款等高收益资产。三季度公司的贷款发放在二季度没有增长的基础上增长2.7%。

不良加速核销,压力没有明显的改善。

三季度末公司的不良贷款较中期提升10BP,不良余额较中期增长9.5%, 增速环比下降明显。公司三季度仍选择大量核销,不良的净生成率环比下降15BP,但仍然在较高的水平。从中期关注类贷款和预期贷款的增长情况来看,未来资产质量仍承压。

零售业务贡献持续提升。

零售金融业务实现税前利润282.60亿元,同比增长31.12%,占公司税前利润的比例达47.67%,同比提升6.70个百分点,较中期提升继续提升2个百分点。零售金融业务营业收入684.55亿元,同比增长37.27%,占公司营业收入的45.97%。

盈利预测及估值

维持公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长7.3%、13.5%。对应目前股价,2015年PB 为1.4X,公司轻型银行、一体两翼的战略得到较好的执行。员工持股计划坚定投资者信心,维持公司买入的投资评级。