9月工业企业利润点评:季节性改善依然可期,扭转弱势尚待时日

9月单月工业企业经营数据出现改善,但仍难言企稳。9月单月规模以上工业企业利润总额同比下降0.1%,降幅较上月的-8.8%大幅收窄,为四个月以来的最小降幅;1-9月利润总额累计同比降幅也由上月的-1.9%缩小至-1.7%。尽管如此,1-9月工业企业主营业务收入累计同比仅增长1.2%,较上月前值继续下降0.1个百分点,再次刷新危机以来的新低。综合来看,9月工业利润数据的改善并非反映经营状况的实际好转,而主要由于税费支出的减少,并未改变三季度工业经营情况的持续恶化态势。

分项数据显示9月企业盈利状况依然不容乐观。三大类行业方面,1-9月采矿业、制造业、水电燃气供应业利润总额增速分别为-55.5%、4.1%和11.7%,其中仅采矿业利润总额较上月累计出现小幅改善,主要由于能源及工业金属的原材料价格继续下降。

三大行业的主营业务收入累计增速一直仍在继续下探,验证了工业企业盈利状况的恶化。从细分行业来看,1-9月煤炭、油气、黑色金属采选业的主营业务收入同比降幅较1-8月仍在继续扩大,显示上游工业盈利状况仍受疲弱的大宗商品价格拖累。

食品饮料制造业同比增速继续提升,反映了季节性消费的增长以及居民消费偏好的持续回暖。家具制造、木材加工等住宅类相关行业营收同比继续增长,创下今年3月以来的最快增速,主要由房地产销售增长带动。计算机及通信类制造业累计增速三季度以来持续回升,7.3%的累计营收增速虽低于2014及2013年的同期水平但仍高于大多传统行业,显示在经济下行时期新兴产业受到的冲击相对较小。1-9月存货增长4.9%,较上月下降了0.8个百分点,主要反映了季节性需求增加或企业预期不佳致主动去库存;主营业务收入同比增速较上月下降了0.1个百分点至1.2%,剔除1.6%的通胀水平仍处于负区间,营收困境严峻;应收账款增速由上月的7.9%微幅增至8.0%,为4个月以来新高。总体来看,工业需求状况依然不容乐观。

我们认为,9月工业企业利润的降幅收窄主要反映了企业税费支出减少的影响。8月汇改对企业财务费用造成一次性冲击,8月外贸企业汇兑损失显著,9月这一影响不再。然而从营收数据来看,9月工业企业盈利依然未出现改善迹象。未来来看,四季度工业企业经营存在弱势企稳的可能。大宗商品方面,10月黄金及部分工业金属价格已开始企稳回暖,但石油价格则在供给不减影响下继续低位整理,对我国能源行业的抑制作用仍在延续。我们判断四季度大宗商品整体仍将迎来弱势反弹行情,对国内工业企业利润回升构成一定支撑。需求方面,10月核心国家PMI初值数据总体向好,或显示四季度美欧日等发达经济体形势企稳,外需好转。国内经济在三季度安全触底后,有望在前期持续稳增长政策、宽松政策和季节效应刺激下周期性弱势企稳,工业企业盈利状况也有望出现改善迹象。