明牌珠宝:业绩略低于预期,毛利率下滑、费用增加导致利润大幅下滑

公司发布三季报:2015年1-3季度公司实现营业收入44.53亿元,同比下降22.70%;归属母公司净利润7,307万元,折合每股收益0.14元,同比下降61.55%。公司业绩略低于我们之前预期。公司扣非后净利润为3,192万元,同比下降81.71%。公司预计2015全年公司净利润下降52.42%至59.93%,折合每股收益约0.15元至0.18元(按增发摊薄前股本计算)。我们将目标价格下调至19.00元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

前三季度收入与利润大幅下滑,三季度单季度扣非后利润亏损:前三季度公司收入大幅下滑22.70%,主要是由于金价低靡,传统消费渠道持续疲软。而公司利润大幅下滑,主要是由于收入下降,毛利率降低且期间费用大幅提升。从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入11.81亿元,同比降低16.18%,增速高于2季度的-17.68%;归属于母公司的净利润661万元,同比降低83.64%,增速低于2季度的-70.16%。扣非后净利润-978万元,同比降低125.64%,增速低于2季度的-106.32%。

毛利率同比下降1.44个百分点,期间费用率同比增加1.99个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为7.34%,较去年同期同比下降1.44个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加1.99个百分点至5.31%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.71、0.38、0.90百分点至3.05%、1.01%和1.26%。

评级面临的主要风险

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

估值

按增发后摊薄的股本计算,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.14、0.16、0.19元(之前为0.16、0.20、0.22元),以2015年为基期未来三年复合增长率-15.8%,将目标价由19.20元下调至19.00元,对应15年136倍市盈率。公司前三季度收入大幅下滑,低于行业平均水平,此外毛利率水平有所下滑也影响了公司经营业绩。维持谨慎买入评级。