策略专题-央企改革专题:并购大潮将袭来,央企整合现良机

2015年9月13日中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下称意见)明确分类推进国有企业改革。在“三个有利于”和“两个不动摇”的大框架之下,我们倾向于认为国企改革将提速,其中央企的兼并重组是国企改革未来重要的看点。

近年来,中国企业的并购交易日益活跃。2014年中国企业并购交易共计3964起,较2013年的2021起几乎翻番。该年披露交易金额共计23595亿元,同比增长122.30%。截止2015年第三季度,并购交易数量和金额已分别达到3684起和17896亿元,预计2015年全年的并购交易规模将会接近甚至超越2014年。自2011年起,A股上市公司并购数量和金额占中国企业并购交易的比例持续上升。2015年上半年,上市公司参与的并购交易数量和并购金额占中国企业的比例分别达到65.75%和91.15%,较2011年的33.38%和23.43%均有大幅提升,上市企业已经成为并购重组的重要平台。行业方面,上市公司参与的并购多在计算机、医药生物、TMT、机械设备、化工、电气设备、房地产等行业。

2015年以来,随着国企改革试点的日益落地,政策也逐渐加码国企并购重组,国企并购大潮蓄势待发。自十八届三中全会以来,一系列国资国企改革政策或相关领导讲话均鼓励国企通过并购做大做强,通过并购进行海外扩张和业务转型;并购市场制度逐渐完善为国企并购铺平道路,各部门全力配合简化并购重组审批制度,多种融资方式支持国企兼并重组。

央企整合是国企改革中的重中之重。仍已有的典型央企并购案例的情况来看,央企并购主要有四大类型:第一,行业内合并重组。即业务在竞争领域、主业有相云重叠或伓势云补的企业进行合并,船舶制造和军工行业进行此类整合概率较大。第二,行业内兼并收购。经营状况较差的企业被经营效益更好的企业兼并,这主要发生在产能过剩行业,钢铁和建材行业进行此类操作可能性较大。第三,上下游行业链一体化整合,即通过整合行业集中度低、效益低下、分散在产业链各环节的企业,实现上下游行业链的一体化,看好有色行业进行这一类整合。第四,央企海外并购。“一带一路”和“装备制造走出去”战略将为央企海外并购提供新机遇,海外并购的重点行业将落在装备制造领域,包括高铁、电力、通信、工程机械、汽车和飞机制造以及电子装配加工等行业。

综合考虑未来的兼并收购预期和当前的估值水平,关注的组合包括:中国联通、外运发展、中国中铁(合并重组预期);八一钢铁、韶钢松山、中国巨石、中材国际、保利地产(行业内兼并收购);五矿发展、中色股份(上下游整合预期);中工国际(海外并购)。

风险提示:央企改革力度不及预期。