小天鹅A:收入驱动业绩增长,在手现金持续增厚

事件:2015年10月26日晚,小天鹅发布2015年度三季报,1)全年累计看,2015年1-9月公司实现收入96.12亿元,同比增长23.6%,实现归母净利润6.86亿元,同比增长33.4%,对应EPS 为1.08元;2)单季看,2015Q3公司实现收入35.10亿元,同比增长25.2%,实现归母净利润2.55亿元,同比增长28.9%。

收入与零售端增速匹配,电商渠道增长为亮点:从中怡康数据看,2015年7、8、9月份小天鹅品牌零售额增速分别为17.2%、31.5%和17.4%,而美的品牌零售额增速分别为50.5%、63.3%和41.7%,整体零售额增速与公司收入增速较为匹配,这表明公司收入增长为终端零售拉动的良性增长。此外,电商渠道发展也为一大亮点,2015年1-9月,公司电商零售额为14.3亿元,同比增长136.1%,在整体收入中占比也大幅提升7.2pct 至14.9%,体现出公司电商发展提速。

毛利率小幅增长,整体净利率仍有提升:1)毛利率方面,前三季度公司毛利率提升0.6pct 至26.7%,2015Q3公司毛利率提升1.0pct 至26.4%,而2015Q3铜、铝、钢、塑料分别分别下降25%、20%、30%、13%,在原材料价格大幅下降背景下,公司毛利率并未大幅提升的原因在于,公司让利于消费者以争取更多份额,根据中怡康统计数据,今年以来,小天鹅、美的市占率分别提升2.4、2.3pct 至17.1%和7.6%。2)而另一方面,在整体市占率大幅提升的背景下,前三季度及三季度单季的销售费用率仅小幅提升0.1和0.8pct,这也显现出行业处在良性的竞争环境之中;而在整体费用率水平维持稳定的水平下,公司前三季度归母净利率提升0.5pct 至7.1%、三季度单季提升0.2pct 至7.3%。

周转效率持续提高,体现T+3效果持续显现:1)截止到2015年9月底,公司货币资金为40.62亿元,同比增长70.6%,环比增长44.2%,而其他流动资产(绝大部分构成为银行理财)为33.82亿元,同比增长69.4%,预计公司在手现金(货币资金+银行理财)超过70亿元;2)相应的,公司周转效率也持续提升,公司存货、应收账款的周转天数分别同比下降10.4、4.7天至23.2、26.9天,这也体现了公司推行T+3管理卓现成效。

投资建议:我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为22.6%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为30.4%、17.2%和18.7%,EPS 分别为1.44、1.69、2.00元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价28元,对应2015年19.4倍PE。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险